资产收益高弹性，利润贡献提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市新华保险（601336.SH）资产收益高弹性，利润贡献提升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.77 元总市值/流通市值149021/149021 百万元52 周最高价/最低价53.90/27.35 元近 3 个月日均成交额883.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险（601336.SH）-业务质态改善，利润企稳回升》 ——2024-08-30《新华保险（601336.SH）-渠道转型，立意长远》——2024-03-28《新华保险（601336.SH）-投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型》 ——2023-10-28《新华保险（601336.SH）-人均产能翻倍，聚焦长期转型》 ——2023-08-31《新华保险（601336.SH）-渠道转型，困局反转》——2023-06-29资本市场大幅反弹，公司归母净利润同比提升 116.7%。受三季度资本市场回暖影响，公司前三季度营收及利润表现亮眼。截至三季度末，公司实现营业收入 513.7 亿元，同比增长 72.9%；实现归母净利润 96.0 亿元，同比增长116.7%。公司持续优化各渠道转型措施，前三季度实现保险服务收入 1069.6亿元，同比提升 72.9%。公司改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位。截至三季度末，公司退保率为 1.3%，同比优化 0.2pt，业务质态改善带动公司新业务价值增速达 79.2%。个险一系列转型措施带动渠道价值优化。2024 年前三季度，公司陆续出台新《基本法》及“XIN 一代”销售团队改革举措，进一步推动代理人团队的转型升级，加快绩优人力建设，提高人均产能。截至三季度末，公司个险渠道实现保费收入977.9 亿元，同比增长 1.3%，其中长期险首年期交保费达 119.8亿元，同比增长 18.8%，业务期交化转型成果凸显。银保探索多元产品结构，保费收入企稳回升。2024 年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓。截至三季度末，公司银保渠道实现保费收入 453.1 亿元，增速同比扭正。其中，长险首年期交保费同比增长 6.3%，持续深化业务期交化改革。此外，公司以传统险为基础，在预定利率下调背景下探索分红型产品销售，结合组合型产品策略，挖掘市场多元化保险保障需求。资产端投资收益同比大幅提升。2024 年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。受益于自身权益类资产配置结构较高的特点，前三季度公司实现年化总投资收益率 6.8%、年化综合投资收益率为 8.1%（较去年同期提升5.1pt），位列上市险企首位。投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性，我们上调此前盈利预测，预计公司 2024 至 2026 年公司 EPS 为 6.31/7.26/8.07 元/股（原为4.35/5.36/5.99 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.54/0.50/0.46x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)214,31971,54788,98494,13898,963(+/-%)-3.62%-66.62%24.37%5.79%5.13%归母净利润(百万元)9,8228,71219,68222,63825,181(+/-%)-34.29%-11.30%125.92%15.02%11.23%摊薄每股收益(元)3.152.796.317.268.07每股内含价值54.2380.2987.9096.05104.79(+/-%)-1.25%48.07%9.47%9.28%9.09%PEV0.880.590.540.500.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新华保险营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新华保险归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物17,58621,80822,89824,04325,245保险业务收入163,099不适用不适用不适用不适用应收保费3,088不适用不适用不适用不适用保险服务收入不适用48,04549,88953,09256,535买入返售金融资产8,8475,2655,2655,2655,265利息收入不适用32,26832,91333,57234,243衍生金融资产32222投资收益53,188-3,7755,6636,2296,852其他应收款5,46113,5294,0594,8705,845公允价值变动损益-1,442-6,124-6123740定期存款227,547255,984258,544261,129263,741汇兑收益452113136163195长期股权投资5,8205,1745,6916,2616,887其他收益1,1189589961,0461,098投资性房地产9,5539,3839,6649,95410,253营业收入合计214,31971,54788,98494,13898,963无形资产4,0024,0634,3884,7395,118赔付支出40,522不适用不适用不适用不适用其他资产1,656836836836836保险业务手续费及佣金支出10,168不适用不适用不适用不适用资产总计1,255,044 1,403,257 1,459,915 1,533,053 1,611,248保险服务费用不适用33,25234,80236,06737,413卖出回购金融资产款43,617106,98796,28891,47486,900其他业务支出4,259587646710781以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债25,877不适用不适用不适用不适用营业支出合计207,80466,00368,32470,38072,539预收保费3,760274301332365利润总额6,5155,54420,66023,75926,424其他应付款14,24012,21713,19414,25015,390净利润6,5075,51520,63123,73026,395保险合同负