2024年报及2025一季报点评：玉米种子景气下行，2025Q1归母净利润同比-103%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月03日优于大市隆平高科（000998.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评：玉米种子景气下行，2025Q1 归母净利润同比-103%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.11 元总市值/流通市值13315/13295 百万元52 周最高价/最低价12.99/8.96 元近 3 个月日均成交额377.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《隆平高科（000998.SZ）-2024 三季报点评：境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压》 ——2024-11-03《隆平高科（000998.SZ）-2024 中报点评：外汇贷款汇兑损失拖累业绩，上半年扣非归母净利润同比-304%》 ——2024-09-02《隆平高科（000998.SZ）-定增预案点评：控股股东拟全额认购12 亿元，有望助力财务状况进一步改善》 ——2024-08-08《隆平高科（000998.SZ）-汇兑损失拖累盈利，水稻种子份额维持提升》 ——2024-07-10《隆平高科（000998.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1 归母净利润同比-49%》 ——2024-05-19玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司 2024 年实现营业收入85.66 亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司 2024 年实现归母净利润 1.14 亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益 2.64 亿元；扣除非经常性损益后，公司 2024 年实现归母净利润-2.89 亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1 收入利润继续承压，其中营业收入 14.09 亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02 亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024 年公司杂交水稻种子实现营业收入 20.08 亿元，同比+12.97%，毛利率 37.60%，同比+1.23pct。重要子公司中，湖南隆平营业收入 4.02 亿元，同比+8.67%，净利润-0.49 亿元，同比减亏约 50%；亚华种业营业收入 5.10 亿元，同比+8.63%，净利润1.16 亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入 2.87 亿元，同比持平，净利润0.70 亿元，同比+6.19%。周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024 年公司玉米种子实现营业收入 50.21 亿元，同比-16.74%，毛利率 34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入 31.42 亿元，同比-19.15%，净利润-8.62 亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入 16.23 亿元，同比-10.97%，净利润 4.08 亿元，同比-15.81%。主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024 年公司玉米种子产量 29.01 亿元，同比-40.57%，期末库存 24.20 亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量 11.08 亿元，同比-9.93%，期末库存 7.86 亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数 168.6 天，较 2023 年同比下降约 20 天。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 2.0/4.7 亿元（原为 3.7/6.2 亿元），预测 2027 年归母净利润为 6.4 亿元，2025-2027 年每股收益为 0.2/0.4/0.5 元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,2238,5669,66710,80712,104(+/-%)22.5%-7.1%12.9%11.8%12.0%净利润(百万元)200114196471636(+/-%)-124.0%-43.1%72.0%140.3%35.1%每股收益（元）0.150.090.150.360.48EBITMargin11.4%5.7%12.9%14.4%15.7%净资产收益率（ROE）3.6%2.4%4.0%8.9%10.9%市盈率（PE）67.7119.069.228.821.3EV/EBITDA19.127.116.614.111.9市净率（PB）2.422.842.752.562.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司 2024 年实现营业收入 85.66亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司 2024 年实现归母净利润 1.14 亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益 2.64 亿元；扣除非经常性损益后，公司 2024 年实现归母净利润-2.89 亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司 2025Q1 收入利润继续承压，其中营业收入 14.09 亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02 亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。图1：隆平高科营业收入及增速图2：隆平高科单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：隆平高科归母净利润及增速图4：隆平高科单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务费用压力缓解，利润率短期承压。公司 2025Q1 销售费用率 12.05%（同比+0.28pct）；管理费用率 16.93%（同比+4.18pct）；研发费用率 8.40%（同比+2.60pct）；财务费用率-3.