2024年报点评：销售承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月03日优于大市登海种业（002041.SZ）2024 年报点评：销售承压叠加减值计提，Q4 归母净利润同比-101%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.14 元总市值/流通市值8923/8923 百万元52 周最高价/最低价13.56/7.55 元近 3 个月日均成交额280.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登海种业（002041.SZ）-2023 年报点评：收入维持增长，玉米种子毛利率承压》 ——2024-04-24《登海种业（002041.SZ）-2023 年中报点评：营业收入延续增长，归母净利同比回落》 ——2023-08-29《登海种业（002041.SZ）-2023 一季报点评：营业收入同比-22%，归母净利润同比-57%》 ——2023-05-06销售承压叠加减值计提，Q4 归母净利润同比-101%。公司 2024 年实现营业收入 12.46 亿元，同比-19.74%，其中 Q4 实现营业收入 6.67 亿元，同比-25.70%，主要原因系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩共同施压。公司 2024 年实现归母净利润 0.57 亿元，同比-77.86%，其中 Q4 实现归母净利润-0.02 亿元，同比-101.22%，主要原因系玉米种子景气下行，公司主业量利表现承压，同时存货减值计提增加，导致公司资产减值损失同比增加约 1.2 亿元。玉米种子景气下行，种子销售短期承压。受农户购种积极性低以及行业供给过剩影响，公司新季种子销售承压。2024 年公司玉米种子收入同比-20.78%至 10.73 亿元，毛利率同比+0.33pct 至 29.50%。其他种子中，小麦种子收入 1.08 亿元，同比-3.38%，毛利率 20.15%，同比+0.93pct；水稻种子收入0.32 亿元，同比-30.61%，毛利率 6.09%，同比-14.90pct；蔬菜种子收入 0.13亿元，同比-7.23%，毛利率 52.10%，同比+0.27pct。费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落明显。费用方面，公司 2024 年销售费用率 5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率 9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率 6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计 19.04%，同比+5.27pct。盈利方面，公司 2024 年毛利率同比-0.64pct 至 28.13%。最终，公司净利率同比-12.56pct 至 6.72%。资产周转放缓，经营性现金流短期承压。公司 2024 存货周转天数同比+26.63%至 340.9 天，应收账款周转天数同比+49.29%至 12.60 天。现金流方面，公司 2024 年经营性现金流净额 1.28 亿元，同比-28.37%，其中经营活动产生的现金流净额/营业收入为 10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为 93.22%，同比-3.79pct。公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近 50年玉米育种研发创新和高产攻关，现有品种储备丰富，目前登海 685D、登海710D、登海 533K、登海 1959D 已通过转基因玉米审定或初审，后续有望充分受益国内转基因玉米商业化渗透。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。投资建议：考虑到新季玉米种子基本面恶化影响，我们下调公司2025-2026 年归母净利润为 1.1/1.4 亿元（原为 3.2/3.7 亿元），预测公司 2027 年归母净利润为 1.8 亿元，对应每股收益为 0.13/0.16/0.20元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5521,2461,3701,5681,865(+/-%)17.1%-19.7%10.0%14.4%18.9%净利润(百万元)25657110141176(+/-%)1.0%-77.9%94.3%27.8%25.1%每股收益（元）0.290.060.130.160.20EBITMargin12.4%5.9%8.2%11.2%13.3%净资产收益率（ROE）7.2%1.6%3.0%3.7%4.5%市盈率（PE）35.4160.182.464.451.5EV/EBITDA39.271.151.637.529.9市净率（PB）2.542.522.472.402.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2玉米种子景气下行，销售承压叠加减值计提，Q4 归母净利润同比-101%。公司 2024年实现营业收入 12.46 亿元，同比-19.74%，其中 Q4 实现营业收入 6.67 亿元，同比-25.70%，主要原因系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩共同施压公司玉米种子量价表现。公司 2024 年实现归母净利润 0.57 亿元，同比-77.86%，其中 Q4实现归母净利润-0.02 亿元，同比-101.22%，主要原因一方面系玉米种子景气下行，公司主业量利表现承压，另一方面受存货减值计提增加影响，公司资产减值损失同比增加约 1.2 亿元。图1：登海种业营业收入及增速图2：登海种业单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：登海种业归母净利润及增速图4：登海种业单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落明显。费用方面，公司 2024 年销售费用率 5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率 9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct。盈利方面，公司 2024 年毛利率同比-0.64pct 至 28.13%。最终，公司净利率同比-12.56pct 至 6.72%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：登海种业毛利率、净利率变化情况图6：登海种业三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资产周转放缓，经营性现金流短期承压。公司 2024 存货周转天数