2024年报及2025一季报点评：受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月03日优于大市海南橡胶（601118.SH）2024 年报及 2025 一季报点评：受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复趋势核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.50 元总市值/流通市值19257/19257 百万元52 周最高价/最低价6.59/4.13 元近 3 个月日均成交额183.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南橡胶（601118.SH）-全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行》 ——2025-02-11《海南橡胶（601118.SH）-2024 三季报点评：受益橡胶价格回暖，Q3 归母净利润同比+38%》 ——2024-11-23《海南橡胶（601118.SH）-受益天然橡胶价格上行，Q2 盈利同环比改善明显》 ——2024-07-11《海南橡胶（601118.SH）-国内橡胶产业龙头，主业升级稳步推进》 ——2024-04-29受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复。公司 2024 年实现营业收入496.73 亿元，同比+31.80%，主要得益于橡胶销售价格回暖以及橡胶贸易量增加；2024 年实现归母净利润 1.03 亿元，同比-65.20%，原因系公司本期资产处置补偿收入减少导致营业外收入减少约 5 亿元，“摩羯”台风灾害导致营业外支出同比增加约 1.8 亿元，非洲胶园减值导致资产减值增加约 1.7 亿元。扣除非经常性损益后，2024 年实现归母净利润-5.81 亿元，同比减亏约40%，主要得益于橡胶行情回暖。分季度来看，公司 2025Q1 收入利润维持同比修复趋势，其中营业收入 100.39 亿元，环比-40.14%，同比+23.30%;归母净利润-1.08 亿元，环比-119.22%，同比+32.76%。自有胶园因受灾减产，贸易规模维持扩张。2024 年公司橡胶板块整体收入483.35 亿元，同比+29.93%，毛利率 2.91%，同比+1.17pct，主要得益于橡胶行情回暖。其中在种植环节，公司 2024 年自有胶园橡胶产量 12.15 万吨，同比-13.05%；销量 11.67 万吨，同比-15.92%，自有胶园产销规模下滑主要受海南地区摩羯台风灾害影响；在加工贸易环节，公司 2024 年销售贸易量超过 414 万吨(含受托管理的 KM 和 ART)，规模及市场影响力进一步提升。非胶业务收入同比增加明显，增厚公司利润表现。2024 年公司其他业务实现营业收入 10.96 亿元，同比+164.97%；实现毛利 2.04 亿元，同比 60.00%，对应毛利率 18.59%，明显高于橡胶产品。近年公司正积极发展林下经济，拓展水果等非胶作物种植，未来有望持续增厚公司业绩表现。看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，国内产区陆续进入开割期，叠加贸易冲突施压短期需求，胶价短期预计震荡偏弱；然而中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。投资建议：短期全球贸易冲突或冲击橡胶消费，压制行情表现，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润预测为 1.0/2.4 亿元（原为 2.0/4.4 亿元），预测 2027 年归母净利润为 4.5 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为0.02/0.06/0.11 元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)37,68749,67362,11473,65984,320(+/-%)145.2%31.8%25.0%18.6%14.5%归母净利润(百万元)297103104239453(+/-%)288.9%-65.2%0.8%129.8%89.1%每股收益（元）0.070.020.020.060.11EBITMargin-3.0%-0.8%0.1%0.3%0.4%净资产收益率（ROE）3.0%1.1%1.1%2.4%4.4%市盈率（PE）66.1190.0188.582.043.4EV/EBITDA-83.5123.780.261.151.9市净率（PB）2.001.991.981.951.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复趋势。公司 2024 年实现营业收入496.73 亿元，同比+31.80%，主要得益于橡胶销售价格回暖以及橡胶贸易量增加；2024 年实现归母净利润 1.03 亿元，同比-65.20%，原因系公司本期资产处置补偿收入减少导致营业外收入减少约 5 亿元，“摩羯”台风灾害导致营业外支出同比增加约 1.8 亿元，非洲胶园减值导致资产减值增加约 1.7 亿元。扣除非经常性损益后，2024 年实现归母净利润-5.81 亿元，同比减亏约 40%，主要得益于橡胶行情回暖。分季度来看，公司 2025Q1 收入利润维持同比修复趋势，其中营业收入100.39 亿元，环比-40.14%，同比+23.30%;归母净利润-1.08 亿元，环比-119.22%，同比+32.76%。图1：海南橡胶营业收入及增速图2：海南橡胶单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海南橡胶归母净利润及增速图4：海南橡胶单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主业受益景气，费用率维持优化，公司利润率延续改善趋势。公司 2025Q1 销售毛利率 4.47%，环比+0.30pct，同比+0.44pct；销售净利率-1.21%，环比-4.27pct，同比+1.57pct。得益于天然橡胶价格回升，公司盈利能力维持修复趋势。费用方面，公司 2025Q1 销售费用应销售费用率 0.65%（同比-0.46pct）；管理费用率 2.76%（同比-0.59pct）；财务费用率 1.76%（同比-0.26pct）；三项费用合计比率为5.17%，同比-1.31pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海南橡胶毛利率、