3Q24销量增速亮眼，费用投放力度加大

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 10 月 30 日 002461.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 9.31 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 18.0 3.7 16.2 9.7 相对深圳成指 4.3 (8.6) (8.1) 0.3 发行股数 (百万) 2,213.33 流通股 (百万) 2,213.33 总市值 (人民币 百万) 20,606.09 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 86.27 主要股东 广州产业投资控股集团有限公司 54.15 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《珠江啤酒》20240826 《珠江啤酒》20240426 《珠江啤酒》20240330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 珠江啤酒 3Q24 销量增速亮眼，费用投放力度加大 珠江啤酒披露 2024 年三季报，1-3Q24 实现营收 48.9 亿元，同比+7.4%，实现归净利润 8.1 亿元，同比+25.3%；其中 3Q24 单季实现营收 19.0 亿元，同比+6.9%。实现归母净利润 3.1 亿元，同比+10.6%。公司 3Q24 销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 3Q24 销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24 公司营收 48.9 亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至 118.2 万吨/4135 元，其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24 公司营收 19.0 亿元，同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至 48.3 万吨/3933 元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24 全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系 97 纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24 公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24 同比+14.3%）。3Q24 公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24 吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。 ◼ 成本红利持续释放，3Q24 费用投放力度加大,盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司 1-3Q24/3Q24 吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司 1-3Q24/3Q24 毛利率同比+3.8/+4.0pct 至 49.3%/49.8%。公司 3Q24 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24 归母净利率分别同比+2.4/0.5pct 至 16.5%/16.1%。 ◼ 升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。 估值 ◼ 我们维持此前的盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应 PE 估值为 25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,928 5,378 5,775 6,175 6,573 增长率(%) 8.6 9.1 7.4 6.9 6.4 EBITDA(人民币 百万) 679 750 1,027 1,227 1,426 归母净利润(人民币 百万) 598 624 794 924 1,061 增长率(%) (2.1) 4.2 27.4 16.4 14.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 0.28 0.36 0.42 0.48 市盈率(倍) 34.0 32.6 25.6 22.0 19.2 市净率(倍) 2.1 2.0 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA(倍) 19.8 16.7 14.8 12.0 9.9 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.5 1.6 1.7 2.0 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)(13%)(6%)2%9%17%Oct-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24珠江啤酒深圳成指2024 年 10 月 30 日 珠江啤酒 2 图表 1. 珠江啤酒 2024 年三季报业绩 (人民币 百万元) 3Q23 3Q24 同比（%） 1-3Q23 1-3Q24 同比（%） 营业收入 1,778 1,901 6.9 4,551 4,887 7.4 营业成本 965 955 (1.1) 2,477 2,477 (0.0) 毛利率(%) 45.7 49.8 4.0 45.6 49.3 3.8 毛利 813 946 16.3 2,074 2,410 16.2 税金及附加 143 149 4.2 384 399 3.7 销售费用 233 289 24.3 624 719 15.3 管理费用 106 124 16.4 296 314 6.2 研发费用 39 59 52.4 128 151 18.1 财务费用 (48) (41) (14.6) (133) (106) (19.8) 资产减值损失 20 20 (0.0) 45 24 (45.8) 公允价值变动收益 3 0 (86.5) 8 1 (86.0) 投资收益 0 0 --- 0 0 --- 营业利润 338 368 8.9 784 972 23.9 营业利润率(%) 19.0 19.4 0.4 17.2 19.9 2.7 营业外收入