风格因子动态优选策略：中银宽基指数定量配置系列专题(一)

金融工程 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 10 月 17 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师：郭策 (8610) 66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 联系人：宋坤笛 (8610) 83949524 kundi.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070004 风格因子动态优选策略 中银宽基指数定量配置系列专题（一） 模型核心思想  本文尝试将“多因子截面选股”模型应用到宽基指数配置问题中，基于备选宽基指数池构建风格因子库，依据截面因子值对宽基指数进行打分排序，建立宽基指数优选组合。 模型框架及要点 模型构建分为三步：首先基于选定的宽基指数池构建因子类型丰富的因子库，并基于样本内因子收益特征进行因子筛选，构建符合标准的风格因子库；然后构建“复合评估指标”对风格因子库进行动态优选；最后基于优选的风格因子对宽基指数池进行排序打分，实现动态宽基指数优选目标。  风格因子库构建与优选 1）宽基指数备选池构建：选择上证 50、沪深 300、中证 500、中证1000、中证红利及创业板 6 个指数作为宽基指数池。 2）风格因子库构建：基于宽基指数备选池构建估值、质量、成长、动量、换手率、市场β、波动率、市值共 8 大类因子库。基于“分析师一致预期”及“滚动历史分位数”两个方向进行因子衍生。引入“镜像因子”概念，实现风格因子的“双向”使用。 3）风格因子库筛选：根据样本内（2008-2021 年）区间测算结果，剔除收益弹性过低及收益率无显著自相关性的因子，确定筛选后的因子动态优选库。  构建“复合评估指标”实现动态风格因子优选。从“短期动量”、“长期趋势”、“马尔可夫概率反转”三个维度对因子的有效性进行综合打分。短期与长期趋势指标主导复合评估指标打分方向，可贡献显著的超额收益，其中马尔可夫概率反转指标可在因子动量效应过度拥挤或面临崩溃阶段对因子打分进行适当调整，以规避策略大幅回撤。  宽基指数优选：使用优选后因子对宽基指数池中的指数进行截面综合打分，基于打分结果构建宽基指数优选组合。 策略回测结果  核心设定：以月度换仓的频率，回测 2011 年 1 月 4 日至 2025 年 8 月 31日的策略表现（样本内区间：2011/01/04~2020/12/31，样本外区间：2021/01/04~2025/08/31）。策略的业绩比较基准为宽基指数池中所有指数的日度简单平均收益率，单边交易成本设定为 0.025%。  回测结果：模型长期表现稳定良好,样本内外均可获得稳健的超额收益。全区间年化绝对收益率为 15.7%，年化超额收益率为 10.9%；样本外年化绝对收益率为 9.6%，年化超额收益率为 10.0%；2025 年以来绝对收益率为 32.0%，超额收益率为 11.8%。 风险提示  投资者需注意模型失效的风险。 2025 年 10 月 17 日 风格因子动态优选策略 2 目录 一、研究背景及模型框架 ................................................................................ 5 （一）多因子模型：构建宽基指数池 ................................................................................................. 5 （二）模型难点与解决思路 ................................................................................................................. 5 二、优化因子池构建与筛选 ............................................................................ 6 （一）优化因子池构建 ......................................................................................................................... 6 （二）因子初步筛选........................................................................................................................... 12 三、因子动态优选策略 .................................................................................. 13 （一）构建因子评估体系 ................................................................................................................... 13 （二）分类优选因子........................................................................................................................... 16 （三）指数优选 .................................................................................................................................. 17 （四）实证分析 .................................................................................................................................. 17 四、附录 .......................................................................................................... 22 （一）反转评估指标详细计算过程 ................................................................................................... 22 （二）因子类型中性化方法的优势 ....................................