第三季度收入同比减少1.17%，盈利能力短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市千味央厨（001215.SZ）第三季度收入同比减少 1.17%，盈利能力短期承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.80 元总市值/流通市值2958/2932 百万元52 周最高价/最低价61.00/21.14 元近 3 个月日均成交额87.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-第二季度收入同比增长 1.65%，下游餐饮表现较为疲软》 ——2024-08-29《千味央厨（001215.SZ）-2024 年一季度公司收入同比增长 8%，产品结构优化》 ——2024-05-28《千味央厨（001215.SZ）-定增顺利落地，新增产能助力长期成长》 ——2024-01-13《千味央厨（001215.SZ）-直营渠道收入快速增长，经营势能持续向上》 ——2023-10-29《千味央厨（001215.SZ）-中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商》 ——2023-01-03公司 2024 第三季度收入同比减少 1.17%。2024 前三季度实现营业总收入13.64 亿元，同比增长 2.70%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比减少 13.49%；实现扣非归母净利润 0.81 亿元，同比减少 1.25%；2024 第三季度实现营业总收入 4.72 亿元，同比减少 1.17%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比减少42.08%；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比减少 23.54%。大 B 基本盘保持韧性，小 B 努力拓渠推新。分场景看，宴席场景受到社会消费复苏偏弱和理性消费趋势影响产生下滑，餐饮场景经销商存量有一定韧性。公司与经销商协同拓展客户，部分合作较好的经销商三季度正向增长。公司与大 B 渠道保持紧密联系，优质产品保证存量份额，同时帮助小 B 渠道开发客户，稳固渠道基础，树立渠道信心。压力环境依旧保持新品投入，盈利能力短期承压。2024 第三季度公司毛利率22.4%，同比/环比+0.1/-2.6pct，预计源于部分面米类产品价格竞争。2024Q3公司销售/管理费用率 4.9%/9.3%，同比+0.9/+1.2pct，一方面由于公司单季度收入承压，另一方面行业竞争下公司加强新品费用投放。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率 4.7%，同比-3.4pct，短期盈利能力承压。2024 下半年维持稳定为主，积极蓄势 2025 年。虽然 2024 年餐饮下游表现平淡对 B 端为主的公司造成负向冲击，但是千味央厨一方面稳住存量份额，另一方面积极开拓增量产品、渠道，为 2025 年积累势能。另外，公司公告募投项目“总部基地及研发中心建设项目”近日已基本完成场地改造及装修、设备购置及安装、人员引进及培训等建设工作并进入试运行阶段，有望继续扩大公司在 B 端客户中的灯塔效应。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮短期平淡，叠加行业竞争有所加剧，我 们 下 调 此 前 盈 利 预 测 。 2024-2026 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入19.9/22.0/24.2 亿 元（ 前预 测值 为 20.6/22.9/25.3 亿 元） ，同比4.6%/10.5%/10.2%；2024-2026 年公司实现归母净利润 1.2/1.5/1.6 亿元（前预测值为 1.5/1.7/1.9 亿元），同比-7.1%/17.8%/11.2%；实现EPS1.26/1.48/1.64 元；当前股价对应 PE 分别为 24.1/20.5/18.4 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4891,9011,9882,1962,419(+/-%)16.9%27.7%4.6%10.5%10.2%净利润(百万元)102134125147163(+/-%)15.2%31.8%-7.1%17.8%11.2%每股收益（元）1.181.551.261.481.64EBITMargin8.3%8.7%7.9%8.2%8.2%净资产收益率（ROE）9.6%11.1%6.5%7.2%7.5%市盈率（PE）25.819.624.120.518.4EV/EBITDA18.914.413.812.111.1市净率（PB）2.472.161.581.481.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 第三季度收入同比减少 1.17%。2024 前三季度实现营业总收入 13.64亿元，同比增长 2.70%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比减少 13.49%；实现扣非归母净利润 0.81 亿元，同比减少 1.25%；2024 第三季度实现营业总收入 4.72 亿元，同比减少 1.17%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比减少 42.08%；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比减少 23.54%。大 B 基本盘保持韧性，小 B 努力拓渠推新。分场景看，宴席场景受到社会消费复苏偏弱和理性消费趋势影响产生下滑，餐饮场景经销商存量有一定韧性。公司与经销商协同拓展客户，部分合作较好的经销商三季度正向增长。公司与大 B 渠道保持紧密联系，优质产品保证存量份额，同时帮助小 B 渠道开发客户，稳固渠道基础，树立渠道信心。压力环境依旧保持新品投入，盈利能力短期承压。2024Q3 公司毛利率 22.4%，同比/环比+0.1/-2.6pct，预计源于部分面米类产品价格竞争。2024 第三季度公司销售/管理费用率 4.9%/9.3%，同比+0.9/+1.2pct，一方面由于公司单季度收入承压，另一方面行业竞争下公司加强新品费用投放。综合来看，2024 第三季度公司归母净利润率 4.7%，同比-3.4pct，短期盈利能力承压。2024 下半年维持稳定为主，积极蓄势 2025 年。虽然 2024 年餐饮下游表现平淡对B 端为主的公司造成负向冲击，但是千味央厨一方面稳住存量份额，另一方面积极开拓增量产品、渠道，为 2025 年积累势能。另外，公司公告募投项目“总部基地及研发中心建设项目”近日已基本完成场地改造及装修、设备购置及安装、人员引进及培训等建设工作并进入试运行阶段，有望继续扩大公司在 B 端客户中的灯塔效应。图1：单季度营业收入（百万元）及增速图2：单季度归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化资料来源：公司公告、Wind、国信