三季度业绩增长稳健，降本增效逐步验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市三特索道（002159.SZ）三季度业绩增长稳健，降本增效逐步验证核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.36 元总市值/流通市值2723/2127 百万元52 周最高价/最低价18.50/10.82 元近 3 个月日均成交额65.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三特索道（002159.SZ）-2023 年主业首次迎来规模性盈利，关注主要项目进一步优化》 ——2024-05-05《三特索道（002159.SZ）-规模盈利释放拐点验证，回归国资迎新发展阶段》 ——2023-11-03《三特索道（002159.SZ）-一季报首次实现规模盈利，国资股东重回控股带来新期待》 ——2023-05-08三季度公司收入与扣非净利润同比均平稳增长，创历史新高。2024 年单三季度公司收入 2.42 亿元/+1.11%，归母净利润 0.79 亿元/-4.61%，扣非净利润0.86 亿元/+4.29%。三季度收入与扣非归母净利润创历史新高，此外计提诉讼相关费用带来非经扰动。前三季度，公司收入 5.55 亿元/-4.44%，归母净利润 1.55 亿元/+16.13%，扣非归母净利润 1.59 亿元/+9.56%。三季度梵净山项目扩容后收入增长良好，其他盈利项目表现分化。三季度梵净山项目营收同比增长 18%，7 月一周左右天气扰动与去年同期基本相抵，但年初以来索道扩容 25%打开旺季接待上限助力客流释放。华山去年恢复相对不足，今年地方政府积极加大周边城市引流，三季度营收增长 12%。珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，目前处于爬坡培育阶段，三季度营收同比增长 22%。此外，千岛湖、庐山项目在去年高基数下表现相对平淡。降本增效逐步验证，三季度扣非净利率同比改善 1.1pct。公司前期重归国资，降本增效考核强化激活经营管理动能，逐步剥离部分不良资产，集中有限资源重点投向优质核心项目，推动精细化运营，目前已经开始逐步验证。Q3 管理/财务/销售费率同比分别-3.2/-1.0/+0pct，归母净利率同比提升 1.1pct。后续兼顾存量盈利项目挖潜与储备项目推进。后续来看，公司稳步推进存量与储备项目的优化。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如梵净山淡季提升、猴岛索道拆除重建扩容等；同时优化现有亏损项目如克旗处置推进。增量方面，千岛湖牧心谷项目逐步开工建设，旨在丰富核心区域供给，9 月曾公告拟将原规划的特色主题民宿、商业综合体调整为 IP 娱乐花园以顺应消费趋势。此外国资入主后省内区域资源整合也值得关注期待。风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，但实际降本增效趋势良好，我们下调公司收入但上调公司利润率，预计 2024-2025 年收入分别为7.01/7.80/8.46 亿元，归母净利润为 1.65/1.83/2.01 亿元，（此前收入为7.44/8.20/8.82 亿元，归母净利润为 1.51/1.72/1.95 亿元），对应动态 PE为 17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，降本提效成果逐步显现，跟踪原实控人股权问题解决节奏，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)256719701780846(+/-%)-41.0%180.7%-2.5%11.2%8.5%净利润(百万元)-77128165185205(+/-%)55.7%265.6%29.2%12.1%10.9%每股收益（元）-0.430.720.931.041.16EBITMargin-27.3%38.9%39.2%39.7%40.0%净资产收益率（ROE）-6.8%10.1%12.0%12.3%12.5%市盈率（PE）-35.621.516.614.813.4EV/EBITDA162.88.58.87.97.2市净率（PB）2.432.182.001.821.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季收入表现图2：公司单季归母及扣非净利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季毛利率和净利率变化情况图4：公司单季期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPE投资评级元亿元23A24E25E26E23A24E25E26E002159.SZ 三特索道15860.720.931.041.1621171513优于大市603099.SH 长白山31310.520.590.730.8561534337优于大市603136.SH 天目湖11710.540.550.660.7921201714优于大市000888.SZ 峨眉山 A132600.430.490.550.6231272421优于大市300144.SZ 宋城演艺1049-0.040.420.490.56-229232017优于大市002033.SZ 丽江股份9410.410.410.460.5121221917优于大市603199.SH 九华旅游35851.581.771.952.1322201816优于大市资料来源：wind，国信证券经济研究所整理预测 （注：EPS 按最新股本计算）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物220198534654806营业收入256719701780846应收款项5127232628营业成本182269273301326存货净额87131517营业税金及附加87899其他流动资产1110141617销售费用1730303436流动资产合计295247589716873管理费用119133116127136固定资产1024940906861812研发费用00000无形资产及其他101120116112108财务费用241311161