前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市首旅酒店（600258.SH）前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.15 元总市值/流通市值15800/15800 百万元52 周最高价/最低价17.47/10.90 元近 3 个月日均成交额182.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化》 ——2024-09-04《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润增长 50%，新开店结构有所优化》 ——2024-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2023 年主业稳定复苏，关注品牌迭代与扩张效果》 ——2024-04-01《首旅酒店（600258.SH）-暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速》 ——2023-10-18《首旅酒店（600258.SH）-上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气》 ——2023-09-03第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。2024Q3，公司实现收入 21.56 亿元/-6.38%，实现归母净利润 3.66 亿元/-9.54%（扣非净利润 3.38 亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入 58.89 亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各 7.23/6.61 亿元，同增 5.63%/5.77%，整体平稳增长。新开店质量持续提升，未来 2-3 年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店 385 家，其中标准店 232 家，占比 60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3 新开店/标准店各 337/141 家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各 567/271 家，标准店占 47.8%）。如家 4.0 推出后，经济型新开店 90 家/+91.5%，增长提速；中高端新开店 142 家/+51.1%。截至 Q3 末，中高端房量占比增至 41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增 273/158 家，新开店结构质量持续提升；Q3 末公司酒店数为 6748 家/签约储备 1876 家。据环球旅讯报道，公司预计今年底开业门店数将超 7000 家，2026 年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下，公司门店规模增长有望提速。第三季度 RevPAR 高基数下同比下滑，关注后续趋势变化。2024Q3，公司整体 RevPAR-7.8%（ADR-5.5%，OCC-1.8pct），不含轻管理门店 RevPAR-6.0%（ADR-4.7%，OCC-1.0pct），成熟门店 REVPAR-11.0%，在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3 不含轻管理门店 REVPAR 较 2019 年同期增 17%，历史高点）。与今年 Q2 相比（整体/不含轻管理 REVPAR-6.0%/-5.1%），REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。不过，国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR 同增 4.5%，后续酒店行业 Q4 趋势仍需密切跟踪。前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。今年前三季度，公司酒店分部收入 55.0/-0.4%，酒店分部利润总额为 8.0 亿元/+6.2%；景区收入 3.9 亿元/+0.9%，利润总额为 1.9 亿元/-9.1%，整体平稳。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持 2024-2026 年公司归母净利润 8.31/9.42/10.70 亿元，对应PE 为 19/17/15x。酒店之家数据显示十一后行业 REVPAR 阶段降幅较 Q3 有所收窄；酒店行业供给在去年以来较快增长后，淡季影响下近期也有所放缓，未来行业 RevPAR 及供给趋势需密切跟踪。若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。同时，公司今年来开店质量逐步提升，在 2026 年底前开业万店目标下，我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速；国企经营考核强化下，公司未来经营效率有望持续提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标201920232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,0897,7937,6487,8858,153(+/-%)-17.3%53.1%-1.9%3.1%3.4%净利润(百万元)-5827958319421070(+/-%)-1145.6%-236.6%4.6%13.3%13.6%每股收益（元）-0.520.710.740.840.95EBITMargin-3.4%19.9%19.6%20.8%21.6%净资产收益率（ROE）-5.6%7.1%7.1%7.6%8.2%市盈率（PE）-27.220.019.116.914.8EV/EBITDA222.416.017.915.514.4市净率（PB）1.511.421.361.281.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。2024Q3，公司实现收入 21.56 亿元/-6.38%，实现归母净利润 3.66 亿元/-9.54%（扣非净利润 3.38 亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入 58.89 亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各 7.23/6.61 亿元，同增 5.63%/5.77%，整体平稳增长。图1：首旅酒店第三季度趋势变化图2：首旅酒店今年以来趋势变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新开店质量持续提升，未来 2-3 年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店385 家，其中标准店 232 家，占比 60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3 新开店/标准店各 337/141 家，标准店占 41.8%；2024H1 新开店/标准店各 567/271 家，标准店占 47.8%）。如家 4.0 推出后，经济型新开店 90 家/+91.5%，增长提速；中高端新开店 142 家/+51.1%。截至 Q3 末，中高端房量占比增至 41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增 273/158 家，新开店结构质量持续