在线教育专题系列（一）：全球在线教育龙头多邻国启示录：商业模式珠玉在前，AI技术助力突破，国内在线教育星辰大海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 在线教育专题系列（一）：全球在线教育龙头多邻国启示录 商业模式珠玉在前，AI 技术助力突破，国内在线教育星辰大海 2024 年 10 月 30 日 ➢ 全球在线教育市场正在迎来蓬勃发展，在线学习平台已成为用户人数最多、渗透率最高的在线学习模式，其中在线语言学习赛道孕育千亿人民币市值龙头企业多邻国。根据 Statista，目前全球在线教育市场主要分为在线大学、在线平台学 习 以 及 专 业 证 书 三 大 市 场 ， 截 至 2023 年 ， 三 大 市 场 规 模 分 别 为1032.8/566.3/66.6 亿美元，全球在线教育市场规模合计 1665.5 亿美元。随着移动信息化的浪潮的兴起和成熟，在线语言学习类应用诞生并不断发展，孕育出了诸多知名的应用产品，目前在线语言学习平台已经成为在线学习平台一个重要分支。2023 年，全球在线语言学习应用的收入达到 10.87 亿美元，全球在线类学习 APP 下载量为 2.31 亿次。目前较为热门的在线语言学习 APP 主要有多邻国、Babbel、博树等。全球在线语言学习类 APP 市场竞争激烈，多邻国后来居上成为在线语言学习行业龙头应用，目前市值已达千亿人民币。 ➢ 千亿龙头多邻国的复盘：多邻国为全球最大的在线语言学习平台，公司旗下核心产品多邻国 App 自 2011 年成立以来，已经成为全球最受欢迎的语言学习平台之一。多邻国的主要盈利模式是从大市场上吸引免费用户，再将其中一部分转换为付费用户，即“免费增值”的商业模式。我们认为，多邻国之所以能取得巨大的成功，主要得益于两方面：1）公司的语言产品形态设计的别样化和独树一帜的激励机制以及对于 AI 的应用，也即强大的产品力，从产品设计上来看，多邻国 APP 注重学习的趣味性和挑战性，以游戏化的形式促进语言的学习，并通过结合游戏化学习、竞争激励和持续参与机制，有效地提升了用户的长期留存率。2）公司采取的“免费增值模式”，提高公司盈利的可能。免费增值模式相较于“仅付费”模式的优点，主要在于前者能够降低新用户的尝试成本，同时增加其付费意愿。从实际用户数量、收入和利润情况来看，多邻国的成功也验证了免费增值模式的可行性。Babbel 是语言学习类 APP 的先驱者，也是该行业长期以来的收入龙头，其采用“仅付费”模式，截至 2023 年多邻国净利润首次转正，而 Babbel 尚未盈利。 ➢ 回看国内在线教育：AI 注入二次生命力，发展呈现智能化、便携式特点。中国在线教育自上世纪 90 年代末互联网技术进入中国便开始发展，目前已进入初步成熟期。2023 年，美国和中国领跑全球在线教育市场，两者在全球在线学习市场中份额分别为 45%/28%。从“玩家”来看，国内主要有在线教育起家的公司（高途、粉笔等）以及后续切入/转型在线教育的公司（好未来、豆神教育等）。从发展特点来看，国内在线教育载体形态正在由传统的 PC 端向移动端与硬件端发展，呈现出便携式特点；在大模型问世以后，搭载大模型的学习机正在迎来二次蝶变，其发展呈现出更加智能化、个性化的特点。目前在线教育巨头正纷纷拥抱 AI 技术提升教育品质，网易有道推出大模型“子曰”，高途和腾讯云达成 AI 战略合作等。好未来、猿辅导也纷纷发布自己的大模型，豆神教育宣布携手微软研发豆神 AI 大模型并和智谱华章成立合资子公司用于教育 AI 研发。 ➢ 投资建议：全球在线教育蓬勃发展，其中在线语言教育作为在线教育重要分支，孕育了千亿龙头多邻国。目前，中国作为全球第二大在线教育市场，以Chatgpt 为代表的 AI 技术的突破性发展，正在深刻改变国内在线教育，在线教育巨头高途、好未来、网易有道、豆神教育等纷纷拥抱 AI 大模型提升教育品质，对标海外多邻国，我们认为未来国内广阔的在线教育市场下或将诞生千亿在线教育龙头企业，建议关注豆神教育、高途、网易有道、粉笔。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险/用户留存低于预期/内容合规风险/政策风险。 重点公司盈利预测、估值 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E GOTU 高途 22.88 -0.03 -1.94 -1.00 - - - DAO 网易有道 34.14 -4.62 -0.82 0.92 - - 37 2469.HK 粉笔 2.37 0.08 0.21 0.25 30 11 9 300010.S2 豆神教育 6.66 0.02 - - 333 - - 资料来源：Ifind，民生证券研究院; 单位均为人民币，10 月 28 日，人民币兑美元/港币汇率分别为0.1403/1.0899（注：股价为 2024 年 10 月 28 日收盘价；表中个股均为未覆盖标的，采用 Ifind 一致预期，港美股标的财年和自然年一致） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 分析师 周诗琪 执业证书： S0100524070005 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.社服周观点：北京将推广 AI 学伴和 AI 导学应用，豆神教育进入 24Q3 基金重仓股-2024/10/27 2.社服周观点：央行行长强调宏观经济政策转向消费与投资并重，消费行业有望获长期催化-2024/10/20 3.社服周观点：财政部国新办新闻会提及“促消费”发力方向，消费行业有望进一步持续催化-2024/10/14 4.社服周观点：底部政策超预期，关注社服顺周期主线及旅游主线本轮反弹-2024/10/08 5.社服周观点：上海发放 5 亿元服务消费券，重点关注顺周期消费估值弹性-2024/10/01 行业专题研究/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球在线教育蓬勃发展，孕育千亿在线语言应用龙头 ............................................................................................... 3 1.1 蓬勃发展的全球在线教育市场，在线学习平台贡献主要用户人数 .......................................................................................... 3 1.2 在线语言学习平台：百花齐放，在线学习平台的重要分支 ....................................................................................................... 6 1.3 多邻国：全球千亿在线语言学习龙头复盘与启示 ..........