阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市学大教育（000526.SZ）阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.46 元总市值/流通市值5971/5768 百万元52 周最高价/最低价70.00/33.21 元近 3 个月日均成交额192.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）：归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化》 ——2024-08-29《学大教育（000526.SZ）：个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能》 ——2024-08-07《学大教育（000526.SZ）-2024 年二季度业绩预告区间中值同比增长 28%，股权激励稳步推进》 ——2024-07-08《学大教育（000526.SZ）-盈利能力显著改善，季末合同负债趋势向好》 ——2024-04-29《学大教育（000526.SZ）-预计归母净利润中值为 1.48 亿，行业高景气度再确认》 ——2024-02-012024 年三季度实现归母净利润 1418.58 万元。2024 年前三季度，公司实现收入 22.47 亿元/+25.3%，实现归母净利润 1.76 亿元/+50.2%，扣非后归母净利润为 1.61 亿元/+40.5%。单看第三季度，公司实现收入 6.27 亿元/+15.7%，归母净利润 1418.58 万元/-49.7%，扣非后归母净利润为 912.44万元/-46.0%，差值主要来源于期内发生的非流动性资产处置损益约 231.63万元。若剔除股份支付费用则归母净利润为 2975.80 万元，仍低于我们此前预期（3500 万元），考虑系三季度为个性化教育业务淡季，叠加进入下半年以来公司更为积极地新开网点及新招教师产能爬坡导致利润端阶段性承压。合同负债余额同比增长 18.1%，四季度收入同比有望边际回升。报告期内，公司销售商品、提供劳务获得现金 10.89 亿元，高基数下同比+16.6%（2023年同期为 32.2%）。另一方面，期末合同负债余额为 9.83 亿元，同比+18.1%（2023 年同期 13.6%）。总体而言，期内收款增速与合同负债同比均高于收入增速，若后续消课节奏正常，四季度收入增速有望边际回升。投入阶段性增加，利润率承压下滑。2024 年三季度，公司归母净利率为2.3%/-2.9pct. 扣 非 后 归 母 净 利 率 为 1.5%/-1.7pct 。 毛 利 率 为32.2%/-0.7pct，略微下滑考虑系三季度为应届生毕业季，公司招聘较多新老师，导致人效阶段性下滑。期间费用率为 31.0%/+2.7pct，其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.9%/20.1%/1.5%/2.4% ， 分 别 同 比-1.5pct/+4.2pct/持平/持平。其中剔除股权激励费用影响的管理费用率为17.6%，主要系网点扩张新增开办费用及储备教师、咨询师导致的成本提升。销售费用率下滑，系三季度为个性化培训淡季合理安排费用投放。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：2024 年三季度公司利润端承压，考虑是增加师资储备及扩充网点的阶段性影响在业务淡季有所放大。除利润端外，三季度收入同比也略低于我们前瞻预期（+20%），但关注到公司期内销售收款及期末合同负债同比均优于收入表现，我们分析需求边际变化较为有限，更多系收入确认节奏影响。基于此我们对公司四季度看法仍相对积极，考虑到产能爬坡效益逐步释放，四季度收入同比有望边际回升；叠加班课占比提升，利润率亦有望持续改善。综合公司三季度业绩表现及四季度在全年收入占比有限等因素，我们暂时将公司 2024-2026 年归母净利润预测下调至2.23/2.80/3.48 亿元（-12%/-16%/-20%），对应 EPS 为 1.83/2.29/2.85元，对应 PE 为 26x/21x/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7982,2132,7613,3834,093(+/-%)-28.9%23.1%24.8%22.5%21.0%净利润(百万元)11154223280348(+/-%)-102.0%1312.3%45.1%25.5%24.4%每股收益（元）0.091.261.832.292.85EBITMargin5.4%11.7%12.8%12.9%13.0%净资产收益率（ROE）2.5%25.5%29.3%29.3%29.0%市盈率（PE）524.138.526.521.117.0EV/EBITDA59.128.128.222.618.0市净率（PB）13.109.807.786.194.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年三季度实现归母净利润 1418.58 万元。2024 年前三季度，公司实现收入22.47 亿元/+25.3%，实现归母净利润 1.76亿元/+50.2%，扣非后归母净利润为 1.61亿元/+40.5%。单看第三季度，公司实现收入 6.27 亿元/+15.7%，归母净利润1418.58 万元/-49.7%，扣非后归母净利润为 912.44 万元/-46.0%，差值主要来源于期内发生的非流动性资产处置损益约 231.63 万元。若剔除股份支付费用则归母净利润为 2975.80 万元，仍低于我们此前预期（3500 万元），考虑系三季度为个性化教育业务淡季，叠加进入下半年以来公司更为积极地新开网点及新招教师产能爬坡导致利润端阶段性承压。图1：公司 2020-2024 前三季度营收及同比情况图2：公司 2020-2024 前三季度扣非前后归母净利润资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理合同负债余额同比增长 18.1%，四季度收入同比有望边际回升。三季度公司销售商品、提供劳务获得现金10.89 亿元，高基数下同比+16.6%（2023 年同期为 32.2%）。另一方面，期末合同负债余额为 9.83 亿元，同比+18.1%（2023 年同期 13.6%）。总体而言，期内收款增速与合同负债同比均高于收入增速，若后续消课节奏正常，四季度收入增速有望边际回升。图3：公司 2021-2024 三季度末账上合同负债余额图4：公司 2020-2024 年前三季度销售收款资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：