索辰科技(688507)外延并购+民用拓展或驱动营收高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 索辰科技 (688507 CH) 外延并购+民用拓展或驱动营收高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 70.55 2024 年 10 月 30 日│中国内地 计算机应用 索辰科技发布三季报，2024 年 Q1-Q3 实现营收 0.83 亿元（yoy+58.23%），归母净利-7064.72 万元（同比增亏），扣非净利-7523.18 万元（同比增亏）。其中 Q3 实现营收 3110.11 万元（yoy+0.75%，qoq+56.39%），归母净利-421.64 万元（同比减亏，环比减亏）。24Q1-Q3 公司营收同比增速较快，预计主因仿真产品开发业务收入快速增长；归母净利同比增亏，预计主因收入结构变化导致毛利率降低。我们认为，外延并购+民用市场扩展或驱动公司营收快速增长。维持“买入”评级。 业务结构变化拖累毛利率，全年有望回升 24Q1-Q3 公司整体毛利率为 42.63%，同比变化-23.50pct，毛利率同比下滑预计主因毛利率较低的仿真产品开发业务收入占比提升，我们预计 24Q4随着毛利率较高的工程仿真软件业务逐步确认收入，毛利率有望回升。 收购 WIPL-D 软件源代码，多学科能力有望进一步增强 据公司官方公众号，2024 年 10 月 9 日公司与 WIPL-D d.o.o.公司正式签约，收购 WIPL-D 软件产品全套源代码，成为 WIPL-D 软件产品亚太地区唯一所有权人。WIPL-D 是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计等诸多场景。我们认为，公司作为国内 CAE 龙头，有望持续整合国内外产业资源，多学科产品力或持续增强。 民用市场拓展有望助力 25 年营收加速 据公司官方公众号，2024 年 5 月 23 日公司与广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院签署了战略合作协议，公司可为广汽研究院提供结构分析、碰撞模拟、流体动力学和多体动力学等领域的先进技术支持。8 月 26 日，公司与壹通无人机系统有限公司签署战略合作协议，双方就大型无人驾驶运输机关键技术研发展开长期合作，潜在应用领域包括结构分析、热设计评估、飞行动力学模拟、电池性能仿真等。我们认为，随着公司持续拓展民用 CAE市场，成长空间有望逐步打开，25 年营收或加速增长。 盈利预测与估值 维持盈利预测，预计公司 24-26 年营收 4.56、6.29、8.36 亿元，EPS 分别为 0.89、1.33、1.95 元。可比公司平均 25E 17.3x PS，考虑到 CAE 行业进入壁垒较 EDA 行业更低、公司短期毛利率下行，出于审慎性考虑，给予25E 10x PS，对应目标价 70.55 元（前值 76.40 元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，下游需求不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 林海亮 SAC No. S0570524070001 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 70.55 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 58.43 市值 (人民币百万) 5,207 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 44.80 52 周价格范围 (人民币) 40.30-136.75 BVPS (人民币) 30.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 268.05 320.38 455.60 628.63 835.61 +/-% 39.11 19.52 42.21 37.98 32.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 53.77 57.48 79.31 118.87 174.07 +/-% 6.78 6.89 37.99 49.88 46.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.60 0.65 0.89 1.33 1.95 ROE (%) 10.75 3.36 2.70 3.92 5.48 PE (倍) 96.83 90.59 65.65 43.80 29.91 PB (倍) 9.89 1.80 1.75 1.68 1.59 EV EBITDA (倍) 65.03 62.61 45.34 20.65 12.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(32)(15)219Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)索辰科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 索辰科技 (688507 CH) 图表1： 可比公司估值表 收盘价 市值 营收（亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 (元) (亿元) 2023 2024E 2025E 2024E 2025E 中望软件 688083 CH 90.57 109.9 8.3 10.0 12.2 11.0 9.0 华大九天 301269 CH 100.39 545.1 10.1 12.9 16.7 42.1 32.6 概伦电子 688206 CH 19.33 83.9 3.3 4.1 5.2 20.3 16.1 广立微 301095 CH 55.81 111.6 4.8 6.7 9.7 16.6 11.5 平均 22.5 17.3 注：收盘价截至 2024/10/29，预测为 iFind 一致预期 资料来源：iFind、华泰研究 图表2： 索辰科技 PE-Bands 图表3： 索辰科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03570104139Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 索辰科技175x145x115x85x60x0189378566755Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 索辰科技22.5x17.2x11.9x6.6x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 索辰科技 (688507 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 542.90 2,779 3,918 5,403 7,135 营业收入 268.05 320.38 455.60 628.63 835.61 现金