迪阿股份(301177)Q3经营承压，渠道结构持续优化调整

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迪阿股份 (301177 CH) Q3 经营承压，渠道结构持续优化调整 华泰研究 季报点评 投资评级(下调): 持有 目标价(人民币): 19.50 2024 年 10 月 30 日│中国内地 零售 迪阿股份于 10 月 29 日公布三季报：3Q24 收入 3.33 亿元，同比-33.4%，环比-5.4%；归母净亏损 1263 万元，同比转亏；1-3Q24 公司实现收入 11.1亿元，同比-36.2%；归母净利润 0.2 亿元，同比-72.8%。公司前三季度业绩承压，主要系天然钻石消费需求疲弱，且公司持续推进渠道调整优化，终端大幅闭店（前三季度净减少门店 127 家），同时受金价上涨，戒托成本上升侵蚀毛利率，且费用支出较为刚性，共同影响净利润明显走弱。考虑到下游消费偏弱及公司持续的门店调整，下调至“持有”评级。 线上与线下业务收入均出现较大幅度下滑，销售费用有所优化 前三季度公司线上自营业务收入同比下滑 11.2%，线下直营业务、联营业务收入分别同比下滑 39.3%、37.4%；线上自营业务在下半年呈现企稳回升的态势，24Q3 收入同比上涨 21.9%。费用端，Q3 销售费用率、管理费用率分别为 55.5%、10.3%，同比分别+0.7pct、+3.3pct，其中，公司对于低势能门店进行调整优化，促进销售费用同比下降 32.6%至 1.85 亿元；管理费用短期仍有一定粘性，同比下降 1.6%至 0.34 亿元。 持续优化门店布局，聚焦经营质量提升 公司前三季度累计净关闭 127 家门店。截至 24Q3，公司共有 401 家门店，其中分布在一二线城市的有 244 家、三线及以下城市有 155 家。我们认为钻石销售景气承受较大压力，短期或难以扭转，公司积极主动调整渠道策略，关闭低效门店，聚焦经营质量提升，我们认为短期公司经营业绩或承压。从中长期看，公司加大产品研发和运营积累，聚焦品牌势能提升，随着钻石消费需求趋稳，DR 作为钻石领先品牌，市场份额有望稳步提升。 盈利预测与估值 我们预计公司短期盈利承受较大压力，我们下调公司 2024-2026 年归母净利为 0.40、2.84、3.62 亿元，对应 EPS 为 0.10、0.71、0.90 元（前值 0.78/0.91/1.09元）。参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11 倍，考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段、迪阿受益行业出清份额有望提升，同时考虑公司账面现金充沛（截至 3Q24 货币与交易金融资产合计超 50 亿元），我们给予公司 25 年 27.5 倍 PE，维持目标价 19.5 元，下调至“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 惠普 SAC No. S0570524090006 huipu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.50 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 22.89 市值 (人民币百万) 9,156 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 25.97 52 周价格范围 (人民币) 17.47-32.28 BVPS (人民币) 15.71 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,682 2,180 1,358 1,570 1,834 +/-% (20.36) (40.78) (37.72) 15.62 16.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 729.24 68.96 39.89 283.84 361.91 +/-% (43.98) (90.54) (42.15) 611.57 27.50 EPS (人民币，最新摊薄) 1.82 0.17 0.10 0.71 0.90 ROE (%) 10.67 1.04 0.64 4.93 6.61 PE (倍) 12.56 132.78 229.54 32.26 25.30 PB (倍) 1.35 1.41 1.55 1.64 1.71 EV EBITDA (倍) 2.84 8.10 23.82 11.06 8.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(28)(13)319Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)迪阿股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迪阿股份 (301177 CH) 图表1： 迪阿股份可比公司估值表（截至 10 月 29 日） 市值 收盘价 PE (x) 公司代码 公司名称 （上市地货币；亿元） （上市地货币；亿元） 2024E 2025E 2026E 600916 CH 中国黄金 151.37 9.01 13.65 11.93 10.54 002345 CH 潮宏基 44.69 5.03 11.45 9.77 8.47 1929 HK 周大福 748.08 7.49 12.19 10.67 9.75 600612 CH 老凤祥 293.26 56.06 12.13 10.91 9.86 平均 12.36 10.82 9.66 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 核心假设变动表 2024E 2025E 2026E 收入增速 上次假设 -32.3% 12.7% 18.9% 本次假设 -37.7% 15.6% 16.8% 毛利率 上次假设 69.5% 69.6% 69.6% 本次假设 65.8% 69.5% 70.1% 销售费用率 上次假设 48.0% 46.0% 44.0% 本次假设 56.0% 47.0% 44.0% 管理费用率 上次假设 8.0% 7.0% 6.0% 本次假设 10.0% 7.0% 6.0% 注：结合公司渠道调整进展，我们相应下调门店数量预测；考虑到金价上涨，公司戒托成本上涨，我们下调 2024-2025 年毛利率预测，预计 2026 年毛利率有望随着产品结构优化而改善；销售费用和管理费用支出相对刚性，我们上调相关费用率预测。 资料来源：华泰研究预测 图表3： 迪阿股份 PE-Bands 图表4： 迪阿股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (42)04284126168Dec-21 Jun-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 迪阿股份25x20x15x10x5x0141283424565Dec-21 Jun-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Oct-24(人民币)━━━