电力设备与新能源行业专题研究：风电齿轮箱供需向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 风电齿轮箱供需向好 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 4 月 13 日│中国内地 专题研究 齿轮箱作为风机传动链核心部件，或充分受益于风电装机增长与齿轮传动渗透率提升带来的结构性需求释放，在头部齿轮箱厂经营扰动的背景下，产业链或迎来发展机遇，我们看好齿轮箱整机与零部件有望受益。 需求端：国内外风电需求高景气，齿轮传动渗透率进一步提升 在全球能源转型的背景下，风电或成为各国能源结构调整的重要支点，国内2025 年风电新增装机 131GW，同比+50%，后续有望延续高景气，我们预计 2030 年新增装机 140GW；海外风电需求稳步释放，我们预计 2030 年新增装机 86GW，对应 2026-2030 年 CAGR 为 14%。风机大型化降本驱动技术路线从无齿轮箱的直驱机型向配套齿轮箱的半直驱、双馈机型演进，根据GWEC 统计，2024 年全球风机齿轮传动渗透率为 91.3%，较 2020 年提升14.4pct。我们测算 2026 年全球风电齿轮箱需求量 2.6 万台，同比+6%，对应市场规模 437 亿元，同比+9%。 供给端：行业壁垒高，关注优质产能释放 齿轮箱作为风机核心零部件，在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下实现稳定动力传输，兼具技术、资金、客户三重壁垒，行业集中度高，2024 年全球CR4 超 70%，国内 CR2 超 50%。近期国内外头部企业由于业务分拆、管理层更迭，内部经营或面临阶段性扰动，下游整机厂为强化供应链稳定性，或寻找替代供应商，驱动竞争格局优化。同时，齿轮箱零部件或受益于齿轮箱环节垂直化分工趋势，铸锻件机加工供需格局偏紧，头部企业或受益于前瞻产能布局，实现经营杠杆释放，轴承进口替代稳步推进，国内企业积极布局，有望实现订单突破。 区别于市场观点 1）市场担忧风机技术路线切换半直驱或导致齿轮箱价值量下降，我们认为半直驱主要用于海上场景，且由于技术性能、准入门槛高，海上齿轮箱单位价值量高于同类型陆上产品，而在陆上场景，采用高速齿轮箱的双馈机型基本成为主流方案，支撑齿轮箱价值量修复。2）市场认为齿轮箱竞争格局较稳定，出海难度较大，我们认为在头部企业经营扰动的背景下，下游风机厂或寻找替代供应商以保障供应链安全，从而重塑齿轮箱竞争格局。 核心观点 我们看好齿轮箱整机竞争格局重塑与零部件稀缺产能释放： 1. 齿轮箱整机：国内外龙头经营阶段性扰动，竞争格局有望重塑，产业链公司包括德力佳、威力传动。 2. 零部件：齿轮箱环节垂直化分工趋势下，零部件重要性提升，铸锻件机加工环节由于资本投入大、产能爬坡期长，供需格局偏紧，产业链公司包括锡华科技、广大特材（有色组覆盖）、日月股份、海锅股份、恒润股份等；轴承国产导入与以滑代滚同步推进，有望贡献业绩增量，产业链公司包括新强联、国机精工、金雷股份、崇德科技、长盛轴承、双飞集团等。 风险提示：行业竞争加剧、风电需求不及预期、上游原材料价格上升、产能释放不及预期等。 (2)15324966Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 投资要点：风机技术演进拉动齿轮箱需求，关注优质产能释放 ................................................................................... 4 需求端：国内外需求高景气，齿轮传动渗透率提升 ...................................................................................................... 5 内外需两旺驱动风电装机提升 ............................................................................................................................... 5 风机降本诉求或驱动齿轮传动渗透率提升 ............................................................................................................. 7 齿轮箱或受益于技术路线切换带来的市场增量...................................................................................................... 9 预计 2026 年全球风电齿轮箱市场空间 437 亿元，同比+9% .............................................................................. 11 供给端：关注齿轮箱及零部件优质产能释放 ............................................................................................................... 13 齿轮箱：行业壁垒高+竞争格局优+龙头盈利能力强 ............................................................................................ 13 零部件：关注铸锻件机加工产能释放与轴承国产替代 ......................................................................................... 18 核心观点 .................................................................