翱捷科技(688220)3Q24：单季度营收创历史新高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 翱捷科技 (688220 CH) 3Q24：单季度营收创历史新高 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 65.00 2024 年 10 月 30 日│中国内地 半导体 3Q24 公司实现营收 8.84 亿元（yoy：+12.34%，qoq：+7.20%），归母净利润-1.48 亿元（亏幅同比扩大 0.57 亿元，环比扩大 0.08 亿元），扣非归母净利润-1.75 亿元（亏幅同比扩大 0.62 亿元，环比扩大 0.32 亿元）。公司单季度营收创历史新高，同环比提升主因芯片产品销量大幅增加。但由于毛利率较高的芯片定制服务及 IP 授权业务收入确认较少，3Q24 综合毛利率环比下滑 2.81pct 至 21.94%，我们预计芯片产品毛利率基本保持稳定。此外，因第三季度研发费用有所增长，公司 3Q24 亏幅增加。我们预计四季度泛AIOT 行业需求仍有望延续当前景气，且智能手机 SoC 迭代顺利推进，公司或将迎来非线性增长拐点。目标价 65 元，维持“买入”评级。 3Q24 回顾：AIOT 需求回暖，首款 4G 智能手机 SoC 销量爬升 分业务来看，下半年公司在蜂窝物联网市场继续扩大销售规模，提升市场份额，蜂窝基带/非蜂窝基带芯片销售数量预计继续保持环比增长。智能手机领域，首款 4G 手机芯片已经在拉丁美洲市场成功出货，根据公司公告，目前已有至少 5 款智能手机采用了该款芯片，智能手表、智能平板、儿童学习机等智能终端市场同步推进搭载，公司预计该芯片总出货量年底前将达到百万级别。公司在销售及管理费用上基本保持稳定，3Q24 研发费用受股份支付费用 及 流 片 费 用 增 加 ， 叠 加 下 半 年 应 届 生 入 职 影 响 ， 同 环 比 提 升19.86%/11.16%，研发费用率环比提升 1.25pct 至 35%。存货方面，截止 3Q24末公司存货 12.91 亿元，较上季度末提升 0.02 亿元，存货周转天数 192 天。 2025 展望：8 核 4G 智能手机平台即将推出，第二增长曲线逐步明朗 公司围绕泛 AIOT 以及智能手机市场布局，产品矩阵逐步完善，我们预计25/26 年营收有望保持较快增长：1）8 核 4G 智能手机 SoC 项目正有序推进，预计年底前将完成客户导入，为明年的量产和市场推广奠定基础。公司5G 智能手机 SoC 产品正在研发当中，未来有望接力 4G 产品。2）上半年公司推出首款 5G Redcap 芯片，成功通过中国移动 5G RedCap 芯片认证测试并入库，目前已经与首批客户开展合作，我们预计有望逐步贡献营收。3）公司 Cat.1 和 Cat.4 产品保持市场竞争优势，除传统宽带 MBB、智能支付、共享经济等场景外，加快向工业物联网以及汽车领域拓展。 投资建议：目标价 65 元，维持“买入”评级 我们维持公司 24/25/26 年营收盈利预测 35.04/45.30/65.12 亿元，考虑物联网产品竞争压力及产品结构变化略下调未来毛利率。考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，且智能手机 SoC 已量产出货，给予 6 倍 25PS（可比公司一致预期中位数 6x 25PS），目标价 65 元，“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 65.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 42.57 市值 (人民币百万) 17,807 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 117.13 52 周价格范围 (人民币) 29.05-72.10 BVPS (人民币) 14.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,140 2,600 3,504 4,530 6,512 +/-% 0.15 21.48 34.76 29.29 43.75 归属母公司净利润 (人民币百万) (251.51) (505.82) (518.36) (273.42) 219.07 +/-% 57.33 (101.12) (2.48) 47.25 180.12 EPS (人民币，最新摊薄) (0.60) (1.21) (1.24) (0.65) 0.52 ROE (%) (5.85) (7.32) (8.50) (4.80) 3.86 PE (倍) (70.80) (35.20) (34.35) (65.13) 81.29 PB (倍) 2.38 2.80 3.05 3.20 3.08 EV EBITDA (倍) (122.30) (41.47) (36.43) (152.68) 47.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(37)(19)019Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)翱捷科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 翱捷科技 (688220 CH) 图表1： 可比公司估值表（数据来自 Wind 一致性预期，截止时间：24 年 10 月 29 日） 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 翱捷科技 PE-Bands 图表3： 翱捷科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E5D1MYTD603893 CH瑞芯微88.0536,831214%48%11.99.074.750.514.114.1-1.2%35.5%39.4%688099 CH晶晨股份71.2129,80117%35%4.43.636.827.313.213.2-1.6%1.2%13.7%688608 CH恒玄科技228.2427,39988%49%8.46.573.949.55.85.8-4.0%7.5%48.1%688018 CH乐鑫科技128.0214,36489%33%7.15.642.732.215.515.5-2.9%9.4%74.1%300045 CH华力创通30.0619,92025%88%20.615.2498.5265.82.22