医药+医美航母，稳健发展三十余载

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药+医美航母，稳健发展三十余载华东医药（000963.SZ）化学制药证券研究报告/公司研究简报2024 年 10 月 28 日评级：买入（首次）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张前执业证书编号：S0740524080002Email：zhangqian08@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,754.26流通股本(百万股)1,751.10市价(元)34.55市值(百万元)60,609.77流通市值(百万元)60,500.38股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）37,71540,62443,10846,21848,751增长率 yoy%9%8%6%7%5%归母净利润（百万元）2,4992,8393,6394,3215,173增长率 yoy%9%14%28%19%20%每股收益（元）1.421.622.072.462.95每股现金流量1.362.244.740.335.50净资产收益率13%13%15%15%15%P/E24.321.416.714.011.7P/B3.32.92.52.11.8备注：股价截止自2024 年 10 月 28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，2021-2023 年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达 8%、11%的水平， 2024 上半年，营收为 210 亿元（+3%），归母净利润为 17 亿元（+18%）。在 2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为 7%、75%、84%。2021-2023 年及 2023H1、2024H1，制造业收入占比分别为 30%、30%、37%、30%、36%，医美业务收入占比分别为 3%、4%、6%、6%、6%，公司主营业务呈现出向高毛利的制造业、医美业务板块倾斜的趋势。医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司过去医药工业板块的主要创收产品，而近年来受到了降价的影响，在 2021 年的新版医保目录中，阿卡波糖支付标准降价 38%，；百令胶囊降价超 30%，与此同时两款产品的竞品构成的竞争加剧：2024 年 1 月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证书》，就阿卡波糖片而言公司则在 2020 年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲击下，两款产品的季度销售额自 2020 年开始明显下滑，至 2024 年第一季度，两款产品的样本医院销售额（PDB 全渠道放大数据库口径）分别为 6.4、2.0 亿元，环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品 elahere、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。医美：再生产品为基，注射+EBD 设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长，海外 Sinclair23 年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依靠海外全资子公司 Sinclair 以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司，形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产品 40 款，其中已上市 26 款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域盈利预测和投资建议：华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段，其具备过去凭借仿制药销售积累的强大商业资源。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 431、462、488 亿元，归母净利润分别为 36、43、52 亿元，选取可比公司估值法，我们认为华东医药当下市值水平相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新产品导入不及预期；居民消费信心恢复不足；产品安全风险；医药商业业务受宏观环境变动影响的风险；信息滞后风险公司研究简报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题投资逻辑华东医药股份有限公司创建于 1993 年，总部位于浙江杭州，于 1999 年在深圳证券交易所上市，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，医药工业基本完成筑底，创新产品进入兑现期，医美业务以再生产品为基，注射+EBD 设备国内加速商业化，华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段，有望凭借强大商业资源实现业务结构持续优化。估值与盈利预测我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 431、462、488 亿元，归母净利润分别为 36、43、52 亿元，选取可比公司估值法，我们认为华东医药当下市值水平相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。公司研究简报- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、医药+医美航母，稳健发展三十余载................................................................... 4二、医药工业：多个优势领域已形成，创新产品进入兑现期....................................7兼顾多个领域，海外引进为管线注入新动力.......................................................9三、医美：再生产品为基，注射+EBD 设备国内加速商业化.................................. 133.1 注射类：国内少女针加速成长，高端玻尿酸+肉毒+壳聚糖等管线充足......143.2 能量源设备：皮肤管理、身体塑形等器械产品全面...................................17盈利预测与投资建议.................................................................................................18医药工业关键假设：..........................................................................................18医药商业关键假设：.......................................................................................