交通运输行业2019年三季报业绩预览：受宏观因素影响，子板块表现各异

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2019年10月13日 交通运输 中性（维持） 沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 yuanding@htsc.com 林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492284 linxiaying@htsc.com 黄凡洋 执业证书编号：S0570519090001 研究员 +86 21 28972065 huangfanyang@htsc.com 1《大秦铁路(601006 SH,增持): 因秋季检修错期，9 月运量同比下降》2019.10 2《交通运输: 2019 年国庆假期数据点评》2019.10 3《交通运输: 行业周报（第四十周）》2019.10 资料来源：Wind 受宏观因素影响，子板块表现各异 2019 年三季报业绩预览 受宏观经济增速放缓影响，交运整体盈利较疲软，各子板块表现存差异 2019 年第三季度：1）航空票价承压拖累业绩，机场非航业务提供增长动力；2）快递件量增速仍维持较快增长；3）油运大幅改善、集运&港口短期承压；4）铁路客货运总量保持稳健增长、高速 ETC 折扣使费率承压。展望四季度，推荐关注快递“双十一”和油运旺季行情、门户枢纽机场建议长期配置、航空左侧布局、公路高股息吸引力仍在。 票价承压拖累航空业绩增长，机场非航提供增长动力 三季度航空进入暑运旺季，7-8 月上市航司客座率同比持平，三大航将更多的运力投入至国内线，但国内线需求较为疲软，国际线表现更为坚挺。在经济下行背景下，票价同比存在下滑压力，但油价低基数利好，预计三季度航司业绩小幅增长。四季度逐步进入淡季，供需改善仍需等待，但油价低基数利好业绩，建议关注航空左侧机会。机场板块流量增速在旺季有所提升，需观察冬航季是否有进一步时刻增量。上海机场三季度免税增速或将放缓，白云免税表现强势。当前股价估值合理，门户枢纽建议长期配置，首选上海机场。 快递优选圆通，多式联运首推嘉友国际 快递：即使竞争格局存变数，行业中长期增速仍具吸引力；我们维持板块“双十一”行情判断，首选件量增速逆势上行，估值和机构持仓均具比较优势的圆通。供应链：大宗品价格处于 16 年以来相对高位，龙头企业通过份额提升实现稳健增长，市场较为担心大宗周期下行后业绩估值双杀，看好 PB 处于历史底部的建发股份。其它物流（剔除供应链和快递）个股差异较大，盈利波动剧烈且面临成长瓶颈，优选多式联运赛道嘉友国际。 油运同比大幅改善、集运短期承压、港口业绩增速放缓 油运：行业复苏，3Q19 运价同比大幅上涨。其中，VLCC 中东至中国运费同比大幅上涨 87.7%。集运：3Q19 上海至美西、上海至欧洲运价同比分别下滑 27.9%和 18.1%。集装箱吞吐量增速放缓。我们预计集运公司业绩同比下降。港口：今年以来，受宏观经济及贸易摩擦影响，全国主要港口吞吐量增速有所放缓。港口因地理位置及经济腹地不同，个股业绩差异较大。重点关注：招商轮船、中远海能、上港集团。 铁路布局改革主题，公路三季度业绩平淡 铁路客货运总量保持稳健增长，但地区差异较大。我们预计大秦铁路和铁龙物流三季度业绩承压，广深铁路保持稳健增速。铁路法修订草案重点提及铁路土地开发政策，推荐市值破净且首笔交储项目即将完成的广深铁路。高速公路暑期车流量数据较上半年明显好转，但 ETC 通行费折扣预计使费率承压。考虑 ETC 可提升通行效率和降低人工成本，我们预计 ETC 改造的长期影响呈中性。全球降息背景下，公路高股息标的吸引力仍在增强。 风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油价上涨，人民币贬值，竞争结构恶化。 10 月 11 日 目标价区间 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 上海机场 600009.SH 增持 80.26 89.93~98.35 2.20 2.81 3.33 3.88 36.48 28.56 24.10 20.69 中国国航 601111.SH 买入 8.38 11.12~11.86 0.54 0.68 1.10 1.50 15.52 12.32 7.62 5.59 圆通速递 600233.SH 增持 11.84 12.11~13.54 0.67 0.71 0.84 0.98 17.67 16.68 14.10 12.08 深高速 600548.SH 买入 10.68 12.10~12.20 1.58 1.25 1.11 1.20 6.76 8.54 9.62 8.90 招商轮船 601872.SH 买入 6.40 6.52~6.88 0.19 0.28 0.45 0.58 33.68 22.86 14.22 11.03 资料来源：华泰证券研究所 (6)516263718/1018/1219/0219/0419/0619/08(%)交通运输沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2019 年 10 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 覆盖公司 3Q19 业绩预测 .................................................................................................. 4 航空：旺季不旺，供需结构改善仍需等待 ......................................................................... 5 供需结构尚未改善，票价或拖累航司三季度业绩增长 ............................................... 5 航空进入淡季等待供需改善，关注航空左侧机会 ...................................................... 6 机场：免税依旧是关键因素，门户枢纽建议长期配置....................................................... 7 旺季上市机场流量显示松动迹象，免税业务区分业绩增量 ........................................ 7 首选基本面良好、资产质量最高的上海机场 ............................................................. 8 快递物流：快递优选圆通，多式联运首推嘉友国际 .......................................................... 9 快递：积极参与“双十一”，首选圆通 ..................................