交通运输行业3Q业绩预览与四季度策略：关注行业预期差和个股盈利

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 17 日 交通运输 3Q 业绩预览与四季度策略：关注行业预期差和个股盈利 观点聚焦 投资建议 就三季报而言，盈利增速比上半年改善的行业为航空油运，基本与上半年持平的为快递公路，慢于上半年增速的为铁路。四季度策略而言，我们推荐航空（估值历史低位，油价汇率预期差）、油轮（四季度旺季运价和盈利大幅超预期，未来两年周期向上）、快递（业务量和盈利增速仍较高，格局持续改善）、公路（低利率环境，分红和成长兼备）。 理由 航空：三季度主要受益于油价同比下行，预计三大航净利润同比增长-14%~18%，扣汇净利润同比增长 7~18%（好于 1H 的同比下滑）；预计吉祥、春秋同比增长8%、23%。三大航估值处于历史平均以下一倍标准差，历史上估值在此位置后半年内回报基本在 30%以上（上涨可能来自油价汇率预期差），民营航空看好吉祥（3Q 为盈利拐点）、春秋（未来一年盈利增长确定性强）。 机场：我们预计上海机场三季度盈利同比增长 25%，白云机场同比增长 10%。机场板块今年大幅上涨，目前短期估值已较为合理，长期看好客流量增长确定性最强的上海机场。 快递物流：在拼多多快速增长带动下，预计未来一段时间行业仍将维持高增速。格局方面，今年二线相继破产，且一线龙头市场份额和盈利能力差距也在进一步拉开，离格局稳定为时不远。预计 3Q19 韵达、中通、圆通、申通、德邦扣非净利润增速分别为 25%/15%-20%/15% /10%/-20%。中通宣布旺季 11 月 11 日起涨价，圆通也宣布跟进，旺季盈利能力有望更强。我们首选中通、韵达，关注阿里入股申通的催化，圆通估值为通达系最低，也值得关注。德邦长期前景依然看好，但需关注短期盈利不及预期。To B 物流精选个股，看好深圳国际、中外运 H、建发股份和嘉友国际。 航运：子板块排序为油轮干散货集运：油运未来两年都很大可能是向上周期：1）供给增速确定性放缓（在手订单历史低位，新增订单受融资和环保限制，低硫油限制将促进船舶安装脱硫塔暂时离开市场）；2）需求端有运距加长利好（美国到远东为中东运距的 2.4 倍）。四季度旺季运价有望维持在 10 万/天以上（保本点为 2.5 万左右，目前运价为 20 万）。三季度盈利油运有望继续扭亏，干散货环比大幅改善，而集运运价旺季不旺。维持中远海能跑赢行业评级（预计三季度继续扭亏），并持续看好长期跑赢行业（三年股价涨 2 倍），稳定增长且分红可观（2019/20 分红收益率分别为 5.5%、6.3%）的海丰国际。 公路：3Q 个股盈利上除粤高速、皖通外其他个股基本能实现增长，综合盈利增速和分红收益，当前时点继续看好深高速、越秀交通、宁沪，明年重点关注粤高速（佛开改扩建延期审批若今年底完成将催化明年业绩与股价）。 盈利预测与估值 组合：A 股：韵达、申通快递、圆通、中国国航、春秋航空、上海机场、深高速、宁沪高速、粤高速 A、中远海能、嘉友国际；H 股：中国国航、中远海能、海丰国际、中外运、深国际、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。中金交运组推荐组合过去一年跑赢上证/恒生国企指数 16.2/15.3ppt。 风险 宏观经济增速低于预期、中美贸易摩擦加剧。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国国航-A 跑赢行业 11.10 12.1 9.5 春秋航空-A 跑赢行业 49.00 21.6 17.9 深高速-A 跑赢行业 12.01 8.7 9.9 粤高速-A 跑赢行业 9.38 11.8 11.3 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 27.5 23.2 嘉友国际-A 跑赢行业 41.80 14.9 12.4 海丰国际-H 跑赢行业 9.98 12.9 11.3 中远海能-H 跑赢行业 4.80 10.7 5.3 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 12.47 11.1 10.3 中通快递-US 跑赢行业 24.10 22.5 19.3 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •春秋航空-A | 受益于国际线供需向好，9 月客座率同比增长明显 (2019.10.14)•交通运输 | 短期因素催化 VLCC 运价创 30 年新高，继续看好未来两年周期向上 (2019.10.14)•中通快递-US | 连续第三年宣布旺季提价，彰显格局改善，保证旺季盈利 (2019.10.14)•交通运输 | 中金交运双周报 113 期：韵达估值具备吸引力，三大航或迎估值修复 (2019.10.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482018-102019-012019-042019-072019-10相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2019 年 10 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航空：油价同比下行将提供明显利好.................................................................................................................................. 6 运营表现：三季度国际线表现好于国内线，民营航空客座率分化 ................................................................................... 6 3Q 业绩预览：预计三大航净利润同比增长-14%~18%，扣汇净利润同比增长 7%~18%；预计吉祥、春秋同比增长 8%、23% ............................................................................................................................................................... 7 投资建议：三大航估值具备吸引力，民营航空看好吉祥、春秋 ....................................................................................... 8 机场：主要机场起降同比增速加快，白云机场或迎盈利拐点.............................................................................