业务调整、渠道库存等影响短期表现，多款药械新品持续发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分业务调整、渠道库存等影响短期表现，多款药械新品持续发力乐普医疗（300003.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 28 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,880.61流通股本(百万股)1,616.04市价(元)12.58市值(百万元)23,658.08流通市值(百万元)20,329.73股价与行业-市场走势对比相关报告1、《乐普医疗 2024 年半年报点评-创新器械产品持续表现亮眼，政策扰动下业绩整体稳健》2024-08-262、《乐普医疗 2023 年报&2024 年一季报点评-多重扰动下经营性业绩相对稳健，创新产品组合加速落地》2024-04-24公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10,6097,9806,4077,1758,059增长率 yoy%0%-25%-20%12%12%归母净利润（百万元）2,2031,2589151,0261,154增长率 yoy%28%-43%-27%12%12%每股收益（元）1.170.670.490.550.61每股现金流量1.480.531.060.700.69净资产收益率13%7%5%5%6%P/E10.718.825.923.120.5P/B1.61.51.41.41.3备注：股价截止自2024 年 10 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报，2024 年前三季度公司实现营业收入 47.85 亿元，同比下降 23.55%，归母净利润 8.03 亿元，同比下降 40.70%，扣非净利润 7.34 亿元，同比下降 42.91%。分季度来看：公司 2024 年单三季度实现营业收入 14.02 亿元，同比下降 28.41%，归母净利润 1.05 亿元，同比下降 73.12%，扣非净利润 0.87 亿元，同比下降 77.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，使期间费用短期承压，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。费用端：公司销售费用率 20.35%，同比提升 1.28pp，管理费用率 9.95%，同比提升0.93pp，研发费用率 11.64%，同比提升 0.86pp，财务费用率 0.73%，同比增长 0.03pp。公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。2024 年前三季度公司毛利率 62.80% ，同比下降 2.30pp，净利率 16.37%，同比下降 6.05pp。心血管植介入维持良好增势，行业整顿、产品基数等影响 IVD、外科等短期表现。2024年前三季度公司器械收入 25.63 亿元，同比下降 10.48%。心血管植介入业务方面，2024Q1-Q3 收入 16.69 亿元，同比增长 16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13 亿元，同比增长 9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入 3.85 亿元，同比增长54.89%。随着公司一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等心血管植介入领域重磅产品相继获得 NMPA 注册批准，公司创新器械产品矩阵进一步完善，未来有望逐步成为心血管植介入业务业绩新增长点。在研管线方面，公司雷帕霉素药物灌注系统、可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等相继进入临床阶段，未来有望为公司业绩提速增添动力。外科麻醉业务方面，2024Q1-Q3 收入 4.21亿元，同比增长 5.38%，随着公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，麻醉外科产品有望加速放量。体外诊断业务方面，2024Q1-Q3 收入 2.76 亿元，同比下降52.34%，受去年同期高基数及行业反腐整顿影响，该板块业务短期承压。药品渠道去库存接近尾声，血糖等新品有序入院。药品板块 2024Q1-Q3 实现营业收入 14.76 亿元，同比下降 38.90%，其中原料药业务实现营业收入 2.85 亿元，同比下降 11.51%；制剂业务实现营收 11.92 亿元，同比下降 43.11%，短期看,制剂零售业务的库存清理接近尾声，四季度随着制剂发货增加，业绩表现有望好转，同时公司胰岛素产品已进入入院上量阶段，预计 25 年开始有望贡献业绩。长期看，随着公司MWN101、度拉糖肽注射液生物类似药等的顺利推进，药品业务有望迎来快速增长。医疗服务及健康管理板块 2024Q1-Q3 实现营业收入 7.46 亿元，同比下降 23.87%，其中合肥心血管医院实现营业收入 1.20 亿元，同比提升 15.25%，业绩表现优异。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计 2024-2026 年公司收入 64.07、71.75、80.59 亿元，同比增长-20%、12%、12%（调整前 72.54、83.40、96.56 亿元），归母净利润 9.15、10.26、11.54 亿元，同比增长-27%、12%、12%（调整前16.03、18.93、22.53 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026 年 PE 约 26、23、21倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：乐普医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：乐普医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：乐普医疗分季度财务数据（百万元）2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-Q12022-Q22022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入3,771.272,114.042025.132549.112784.42428.292847.642437.21864.261,957.771,720.671,922.031,461.861,401.59营收同比增长46.67%-1.64%22.62%-7.28%-26.17%14.86%40.62%-4.39%-33.05%-19.38%-39.58%-21.14%-21.58%-28.41%营收环比增长37.17%-43.94%-4.21%25.87%9.23%-12.79%17.27%-14.41%-23.51%5.02%-12.11%11.70%-23.94%-4.12%营业成本1,462.7