化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市福瑞达（600223.SH）化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.35 元总市值/流通市值7472/7472 百万元52 周最高价/最低价11.23/5.74 元近 3 个月日均成交额63.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞达（600223.SH）-上半年化妆品业务同比增长 7.2%，期待后续经营提速》 ——2024-08-26《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务稳健发展，盈利水平持续优化》 ——2024-04-30《福瑞达（600223.SH）-2023 年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期》 ——2024-03-22《福瑞达（600223.SH）-人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期》 ——2024-02-28《福瑞达（600223.SH）-2023 年业绩预告增长 472%-538%，核心主业持续稳健增长》 ——2024-01-24受去年同期地产财务数据有所波动，核心主业保持稳定。前三季度公司营业收入 28.03 亿元，同比减少 17.45%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比减少28.09%。单三季度实现营业收入 8.77 亿元，同比下降 4.82%；归母净利润4391.38 万元，同比下降 7.76%；扣非归母净利润 3927.59 万，同比下降12.15%。由于公司去年 10 月 31 日完成第二批 2 家地产公司交接，因此去年三季度仍有部分房地产业务，对公司三季度业绩存在一定扰动影响。分业务看，单三季度化妆品业务实现收入 5.22 亿/yoy-4.9%，毛利率64.48%/yoy+4.4pct。依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。其中 Q3 颐莲品牌实现营收 2.11 亿/yoy-4.1%，前三季度 2.0 喷雾/嘭润霜销售分别增长 21%/54%。Q3 瑷尔博士实现营收 2.64 亿/yoy-10.5%，今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长 12%/5%，自 618 后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整，预计调整完毕后品牌表现将有所改善。Q3 医药业务实现营收 1.30 亿/yoy+19.3%，毛利率47.43%/yoy-1.68pct，由于去年同期基数较低，同时公司进行销售渠道调整，驱动销售止跌回稳。Q3 原料业务实现营收 0.77 亿/yoy-6.9%，毛利率39.66%/yoy+2.68pct，主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q3 公司毛利率/净利率为 51.81%/6.08%，同比下滑 3.10/1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%，分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。营运能力方面，2024 前三季度存货周转天数 125 天，同比下降 3679 天；应收账款周转天数 43 天，同比上升 9 天，现金流方面，2024Q2 经营性现金流净额-0.75 亿/-185.09%。以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：在外部行业激烈竞争和自身内部调整下，公司三季度收入端有所承压，但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控，预计核心业务利润端仍表现良好。未来随着公司内部调整完毕，叠加降本增效措施的积极推进，整体业绩有望不断改善。考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期，同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响，我们下调 2024-2026 年归母净利润至 2.72/3.26/3.68（原值为 3.24/3.74/4.26 亿元），对应 PE 为27/23/20 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,9514,5794,0854,4064,624(+/-%)4.8%-64.6%-10.8%7.9%4.9%净利润(百万元)45303272326368(+/-%)-87.4%567.4%-10.3%19.7%12.9%每股收益（元）0.040.300.270.320.36EBITMargin6.6%5.9%8.3%8.9%9.2%净资产收益率（ROE）1.2%7.6%6.4%7.3%7.7%市盈率（PE）164.424.627.522.920.3EV/EBITDA62.126.221.417.517.2市净率（PB）2.011.861.771.661.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度公司营业收入 28.03 亿元，同比减少 17.45%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比减少 28.09%。单三季度实现营业收入 8.77 亿元，同比下降 4.82%；归母净利润 4391.38 万元，同比下降 7.76%；扣非归母净利润 3927.59 万，同比下降12.15%。由于公司去年 10 月 31 日完成第二批 2 家地产公司交接，因此去年三季度仍有部分房地产业务，导致公司三季度业绩存在一定影响。分 板 块 来 看 ， 1 ） Q3 化 妆 品 业 务 实 现 营 收 5.22 亿 /yoy-4.9% ， 毛 利 率 为64.48%/yoy+4.4pct。依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升较多。其中单 Q3 颐莲实现营收 2.11 亿/yoy-4.1%，前三季度 2.0 喷雾销售同比提升 21%，嘭润霜收入同比增长 54%。单 Q3 瑷尔博士实现营收 2.64 亿/yoy-10.5%，今年以来闪充水乳和益生菌面膜销售分别同比增长 12%/5%，由于品牌自身发展未能迅速跟上行业变动，自 618 后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整，预计调整完毕后品牌表现将有所改善。2）Q3 医药业务实现营收 1.30亿/yoy+19.3%，毛利率 47.43%/yoy-1.68pct，由于去年同期整体基数较低，同时公司进行销售渠道调整，销售止跌回稳。3）Q3 原料业务实现营收 0.77 亿/yoy-6.9%，毛利率 39.66%/yoy+2.68pct。主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升，同时前三季度食品级和化妆品级透明质酸销量同比增长 12%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研