三季度业绩符合盈利预告，手机业务和汽车业

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 韦尔股份（603501.CH）：三季度业绩符合盈利预告，手机业务和汽车业务均维持增长动能 我们略微调整韦尔股份 2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至人民币 130.8 元，潜在升幅 17%，维持“买入”评级。 • 重申韦尔股份的“买入”评级：韦尔股份三季度业绩符合我们此前对于公司处于半导体周期上行的判断，也符合公司此前的业绩预告。公司三季度收入增速、毛利率、净利润增速均取得同比增长，并且利润增速显著高于收入增速，基本面周期持续上行。从业务板块来看，韦尔的手机 CIS 份额持续提升，我们预计明年该业务在产能扩张支持下仍有确定性较高的增长空间，并且手机 CIS 毛利率有望维持在 30%以上。公司的汽车 CIS 业务受益于新能源车及智驾渗透率快速提升，收入增速确定性较高，毛利率稳定在 40%以上，有望在 2025 年维持该势头表现。从未来 2-3 年的时间维度看，显示驱动业务和车规类模拟等新产品业务都有望看到利润端打平或盈利，进一步提升公司的盈利能力。因此，我们对于韦尔股份维持较为乐观的基本面判断。目前，公司当前远期市盈率为 31.1x，低于历史均值，估值具备上行空间，重申“买入”评级。 • 三季度业绩符合业绩预告：今年三季度，韦尔股份收入达到人民币68.2 亿元，同比增长 10%，环比增长 6%，创历史上季度新高。公司三季度毛利率为 30.4%，同比增长 8.7 个百分点，环比增长 0.2 个百分点，连续 5 个季度改善。半导体基本面周期上行以及公司高端产品份额增长都帮助其毛利率取得增长。公司费用率同比略有增长，营业利润同比大增 131%，环比增长 7%。韦尔三季度净利润为人民币 10.1 亿元，同比增长 368%，环比增长 25%，与业绩预告区间中位数大体一致，大体符合市场和我们的预期。公司三季度扣非净利润同比增长 341%，环比增长 14%。根据公司三季度业绩以及未来展望，我们小幅调整 2024年和 2025 年盈利预测。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，并假设韦尔股份 2029-2032 年的成长率为 30%，永久增长率为 3%，WACC 是 15.1%。我们得到目标价人民币 130.8 元，潜在升幅 17%。 • 投资风险：智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,078 21,021 25,935 29,473 33,563 营收同比增速 (17%) 5% 23% 14% 14% 毛利率 30.8% 21.8% 29.9% 31.5% 32.1% 净利润 990 556 3,268 4,028 4,857 净利润增速 (78%) (44%) 488% 23% 21% 基本每股收益（元） 0.84 0.47 2.73 3.36 4.05 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 韦尔股份（603501.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 10 月 28 日 评级 目标价（人民币） 130.8 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（人民币） 111.8 52 周内股价区间（人民币） 75.8-124.0 总市值（百万人民币） 134,006 近 90 日日均成交额（百万人民币） 1,462 注：截至 2024 年 10 月 25 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2024 年 10 月 25 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 107.0CNY 162.0CNY 111.8 CNY 130.8(30%)(20%)(10%)0%10%05010015023-1024-0124-0424-07韦尔股份股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-10-28 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E 营 业 收 入 20,078 21,021 25,935 29,473 33,563 货币资金和受限制资金 4,026 9,086 11,081 12,914 15,235 销货成本 (13,903) (16,446) (18,175) (20,198) (22,792) 应收账款和应收票据 2,525 4,057 4,755 5,134 5,554 毛 利 润 6,175 4,574 7,761 9,275 10,771 存货 12,356 6,322 6,637 7,007 7,511 经 营 支 出 (3,777) (3,325) (3,976) (4,499) (5,048) 其他流动负债 706 800 938 1,007 1,042 研发费用 (2,496) (2,234) (2,683)