家用电器行业2019年三季报业绩前瞻：景气底部仍有稳健增长，环比改善为期不远

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年 10 月 10 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn [Table_Title]家用电器行业 2019 年三季报业绩前瞻：景气底部仍有稳健增长，环比改善为期不远 [Table_Author]分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 行业景气度基本见底，环比改善为期不远 2017 年以来，受资金压力以及政策趋紧等多方面的影响，地产企业对销售回款的关注更甚，而对竣工交付的动力相对偏弱，新开工与竣工数据持续出现剪刀差导致竣工周期不断拉长。在地产弱周期之下，家电出货与终端景气度仍处于相对底部的区域。 Q3 以来我们注意到商品房销售同比增速逐月回升，8 月份单月商品房提竣工环比转正，其中商品房住宅降幅收窄，同时领先指标上游建材数据也持续多月改善，地产竣工集中交付逻辑或为期不远。考虑到新房交付后的装修周期，竣工拉动下的环比改善已为期不远。 基于基本面的改善预期，我们建议关注本轮景气度回升以及 Q4 估值切换的机会，继续配置长期竞争力显著的白马龙头：格力电器、海尔智家、美的集团。同时建议关注基本面触底有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。 白电：空调销售情况好于年初预期，冰洗销售有所改善空调：内销出货端在连续三个月下滑后于 8 月实现了小幅正增长。目前来看渠道库存整体可控，龙头引流机型以及其他促销活动终端反馈良好，短期市占率有明显提升，品牌拉力彰显。促销之下行业整体零售均价略有下降，但考虑到原材料价格相对处于低位以及渠道效率提升带来的成本优势，预计盈利能力将得到保障。 冰箱、洗衣机：内销出货端增速环比均有所改善，但整体仍处于弱需求的阶段。价格方面依然有小幅增长，但相较前几年均价提升幅度收窄；考虑到同期原材料价格有所下降，预计盈利能力将有所改善。 小家电：均价持续提升，消费升级趋势持续长期来看，小家电消费升级趋势持续，主要表现：1）小家电主要产品均价持续提升；2）破壁机、扫地机器人等消费升级新产品实现快速渗透。短期来看，受经济外部环境影响，行业增速有所放缓，但依然表现出较强的消费属性和穿越周期的能力。我们认为，未来小家电将保持良好增长潜力，龙头公司的业绩成长有望穿越周期。 厨电：零售量下滑，期待地产景气度回升后终端需求改善受地产影响以及工程渠道挤占，今年前三季度厨电零售端依然下滑，但 Q3 单季度环比有所收窄。随着地产竣工交付的集中兑现，与地产相关性较大的厨电需求有望得到恢复及改善。盈利端 2018Q4 以来终端均价略有下滑，但考虑到原材料价格处于相对低位，盈利能力有望保持平稳。 黑电：面板价格重回下滑，黑电企业成本压力有望缓解电视均价呈现回落趋势，但面板价格自 2017H1 以来进入下滑通道，2019 年下半年再次加速下跌，预计黑电企业的成本压力将有所缓解，但鉴于行业竞争激烈零售均价亦同步下行，企业盈利能力改善有限。 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。[Table_Report]相关研究： 家用电器行业:冰洗内销出货环比改善，继续推荐龙头 2019-09-29 家用电器行业:出货零售环比均有所改善，龙头份额提升展现品牌拉力 2019-09-29 家用电器行业:家电海外专题（11）：全球家电市场概览，中国企业粲然可观 2019-09-25 22764703/43348/20191010 09:50 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美的集团 000333.SZ 人民币 52.50 2019/8/31 买入 64.79 3.41 3.75 15.38 14.00 11.44 9.52 24.17 23.34 格力电器 000651.SZ 人民币 57.02 2019/8/31 买入 61.22 4.71 5.27 12.11 10.82 6.56 5.46 26.03 24.80 海尔智家 600690.SH 人民币 15.59 2019/8/30 买入 20.00 1.25 1.37 12.49 11.36 8.25 6.18 17.06 15.80 老板电器 002508.SZ 人民币 27.14 2019/8/27 增持 26.24 1.64 1.80 16.60 15.04 14.03 12.22 20.42 18.39 华帝股份 002035.SZ 人民币 10.32 2019/8/29 增持 12.28 0.89 1.01 11.66 10.25 8.00 6.43 23.19 20.87 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 22764703/43348/20191010 09:50 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 一. 三季报业绩预测 ............................................................................................................ 5 二. 销售情况 ....................................................................................................................... 7 2.1. 白电 .....................................................