家用电器行业：按摩椅市场空间大，静待行业发展拐点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告按摩椅市场空间大，静待行业发展拐点 2019 年 10 月 17 日评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 1.50 3.52 36.09 沪深 300 0.81 3.10 25.80 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 彭敏 研究助理 pengmin2@cfzq.com 相关报告 1 《家用电器：家用电器行业 2019 年 9 月月报：地 产 竣 工 回 暖 ， 板 块 业 绩 有 望 边 际 改 善 》 2019-10-10 2 《家用电器：家用电器行业 2019 年 8 月月报：强 者 恒 强 格 局 稳 定 ， 白 电 龙 头 优 势 牢 固 》 2019-09-05 3 《家用电器：家用电器行业 2019 年 7 月月报：扰动因素增多，首选防御性较强的白电龙头》 2019-08-06 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 奥佳华 0.78 15.00 0.86 14.53 0.97 12.94 谨慎推荐 荣泰健康 1.78 14.69 1.83 14.29 2.12 12.33 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  按摩椅市场空间大。在人口老龄化，购买力提升及亚健康人群增多等因素的促进下，按摩椅市场快速崛起，市场空间大。外销市场持续发展，美国、韩国和日本是我国按摩器具产品的前三大出口目的地。内销市场逐渐扩大，未来在购买力提升和人口老龄化双重因素影响下，渗透率若能提升，按摩椅市场规模将随之增加。 共享按摩椅激情虽冷却，天花板未到来。共享按摩椅市场呈现百花齐放、群雄争霸的局面，随着共享按摩椅经营模式所凸显出的问题，市场激情在逐渐冷却。未来随着行业龙头的精细化运营、差异化竞争、场景挖掘、安全性提升等多方努力，共享按摩椅仍有望进一步发展，天花板尚未到来。 奥佳华：出口型按摩椅厂商，品牌齐全布局全球。公司业务以外销为主，目前拥有自主品牌“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”，覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场。作为行业龙头，拥有完整的产业链，研发实力雄厚，随着按摩椅渗透率的提升，公司具备成长潜力。预计 2019-2021年分别实现净利润 4.85 亿元、5.45 亿元、6.77 亿元，对应 EPS 分别为0.86 元、0.97 元、1.21 元，对应 PE 14.53 倍、12.94 倍、10.41 倍，维持“谨慎推荐”评级。 荣泰健康：行业龙头，按摩椅品类丰富。从业务结构来看，荣泰健康更专注于按摩椅的研发及生产，且近年来专注于国内市场的开拓。公司注重研发，2019 年上半年推出了 RT7709 瑜伽椅，进一步丰富了公司的产品体系。我国按摩椅渗透率低，公司作为按摩椅行业龙头，未来有望通过渗透率的提升实现业绩增长。预计 2019-2021 年分别实现净利润 2.56 亿元、2.96 亿元、3.73 亿元，对应 EPS 分别为 1.83 元、2.12 元、2.66 元，对应 PE 14.31 倍、12.37 倍、9.83 倍，维持“谨慎推荐”评级。 投资建议：随着人口老龄化的加剧，以及渗透率的逐步提升，按摩椅行业空间较大。由于按摩器具产品属于非生活必需品，价格较高，其产品需求的收入弹性较高，宏观经济波动所致的居民收入水平变动对产品的市场需求影响较大。若未来经济下滑程度较大，行业将面临较大的下行压力。 风险提示：宏观经济下行，出口贸易摩擦加大，行业竞争加剧。-6%2%10%18%26%34%42%50%2018-102019-022019-06家用电器沪深300行业深度 家用电器 22886679/43348/20191018 09:50 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 全球市场空间大，国内按摩椅快速崛起 .............................................................................. 4 1.1 按摩器具起源于亚洲，目前已普及至全球各地 ................................................................... 4 1.2 全球市场规模空间大，我国渗透率有望提高 ....................................................................... 5 1.3 我国人口老龄化进程加速，亚健康扩宽消费者人群 ........................................................... 6 2 外销持续增长，内销有较大发展空间 .................................................................................. 7 2.1 外销持续增长，美日韩为主要出口地 ................................................................................... 7 2.2 人口老龄化加速，内销市场逐渐扩大 ................................................................................... 8 3 国内公司与国外公司对比 .................................................................................................... 10 3.1 傲胜 OSIM：按摩椅品牌先驱 .............................................................................................. 10 3.2 BODY FRIEND：韩国中高端按摩椅产商，市占率第一 ................................................... 11 3.3 奥佳华：出口型按摩椅厂商，品牌齐全布局全球 ............................................................. 12 3.4 荣泰健康：行业龙头，按摩椅品类丰富 ............................................................................. 14 4 共享按摩椅：激情虽冷却，