金工专题研究：关注科创与创业板向上弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 关注科创与创业板向上弹性 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 张泽 SAC No. S0570524020002 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2024 年 10 月 21 日│中国内地 专题研究 A 股补涨，量能大增，未来短期或仍可先向上博弈弹性 A 股近期的强势上涨是自 2022 年 10 月以来全球股市基钦周期上行后的一次补涨，我们认为 A 股未来一个季度或仍有上行机会，短期可继续博弈向上弹性。今年 9 月份之前险资等长期机构资金布局红利资产，9 月 23 日以来 A 股成交量迈上新的台阶，市场情绪明显提升，个人资金入场主导市场走向，但这也可能会导致快涨快跌更易发生。我们建议，可继续关注科创板、创业板等弹性品种，但操作上建议寻求较低成本布局。A 股长期走向应等待基本面数据进一步验证。 海外股市过去两年普涨，A 股本轮补涨，9 月份之前险资是主要增量资金 2022 年 10 月以来，全球主要股票指数同比序列进入上行通道，但 A 股从2023 年中开始与海外出现明显差异。从周期视角来看，A 股的本轮行情是22 年 10 月以来基钦周期上行环境下的一次补涨。经过这次大幅反弹，相比本轮周期起始点略有上涨，后续或仍有空间。今年 9 月份之前，增量资金由保险等长期资金提供，沪深 300 等大盘指数以及能提供稳定现金流的高股息类资产更受青睐。 近期个人资金入场，博弈科创板、创业板等弹性品种，成交量迈上新台阶 9/30 两市成交额大增至 2.6 万亿，远高于 9/23 的 0.55 万亿，个人投资者占比较高的北交所、创业板、科创板资产领先优势明显，而红利类资产表现靠后。10/8 这些板块继续拉高，10/9 后随动能有所衰减，但日成交额普遍在1.5 万亿水平附近，10/18 再度站上 2 万亿。9/23-10/18 期间，市场波动明显放大，快涨快跌更易发生。我们认为后市科创、创业等板块仍旧是博弈弹性的较优品种，但操作上应注意风险控制和尽量压降买入成本。 沪深 300、科创板、创业板等 ETF 资金流入多，公募、外资仓位仍不高 我们认为本轮上涨并非经济基本面改善等慢变量因素主导，而是市场情绪催化下的结果，因此各类参与者的资金流和仓位数据尤为重要。ETF 作为本轮行情中被广泛使用的工具产品，可以看到 9/23-10/17 期间沪深 300、科创板、创业板、电子、军工等 ETF 资金流入较多。我们采用逐步回归法测算发现，公募基金权益仓位略有上升但仍有空间；外资机构持有 A 股的比例仍旧不高，融资余额尚不到 2021 年中的水平。因此后续股市资金面或相对充裕，但应密切关注资金流向的边际变化。 风险提示：投资股市需谨慎行事，充分了解并评估相关风险，制定合理的投资策略，并根据实际的财务状况和风险承受能力做出决策。经济周期基于历史数据统计，存在失效风险。市场定价因素众多，可能会受到经济、政策、流动性等多种扰动影响。本研报旨在提供客观的分析和研究支持，但不构成任何形式的投资建议。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 A 股的强势上涨是本轮基钦上行周期的一次补涨 自 2021 下半年以来，A 股整体表现偏弱，A 股节奏与全球市场出现背离。随着 9 月底政策释放利好，在 2024 年国庆节前的 6 个交易日里，A 股快速拉升，上证指数涨幅超过 20%，一度超出大部分投资者预期。然而在国庆节后的开盘的第一天录得历史最大成交量后，A股后续两周震荡下行，市场情绪经历较大波动。本文尝试复盘本轮行情，并结合数据资料给出当前研判 A 股走势值得关注的重点。 在《量能驱动 A 股上行，市场信心修复》（2024 年 10 月 12 日）一文中我们提到，2022年 10 月以来，全球主要股票指数同比序列进入上行通道，但国内市场与海外市场在 2023年中开始走势出现了明显差异。从周期视角来看，国内 A 股的本轮行情是 22 年 10 月以来基钦周期上行环境下的一次补涨。可以看出，A 股经过这次大幅反弹，大致回到了 2023 年初的点位水平，相比本轮周期底点的 2022 年 10 月也有所上涨，但整体涨势仍弱于美股等。 图表1： 中美股市走势对比（2020/1/1-2024/10/18） 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年底国内放开疫情管控，2023 年初大模型技术的再度突破带动科技股上行，推升 A股上行至 2023 年中。但随着基本面数据的陆续披露，国内经济强复苏预期落空，A 股走势回落，并在 2024 年初出现微盘股下跌继而引发市场超跌。市场在 2、3 月份反弹修复后，市场情绪逐渐陷入低迷，加之部分量化资金的退场，陷入了成交量持续萎缩的态势，行情也震荡走弱至 9 月下旬。9 月 24 日开始，A 股快速上涨，出现了本轮行情。 图表2： 上证指数收盘价与两市成交额 资料来源：Wind，华泰研究 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/22024/1/22024/3/22024/5/22024/7/22024/9/2标普500万得全A(右）A股没跟上美股上涨节奏05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/22024/1/22024/3/22024/5/22024/7/22024/9/