食品饮料行业深度报告：以地产酒视角看待当下的黄酒行业

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-10-20 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 19% 2% -16% 相对收益 -1% -6% -20% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 123 总市值（亿） 47437 流通市值（亿） 市盈率（倍） 23.34 市净率（倍） 4.52 成分股总营收（亿） 10279 成分股总净利润（亿） 2056 成分股资产负债率（%） 33.87 [Table_Report] 相关报告 《烈酒行业深度：以海外为鉴，看国内威士忌发展路径》 --20240815 《食品饮料行业：板块分化加剧，一季报验证强者恒强》 --20240523 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 kanlei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 以地产酒视角看待当下的黄酒行业 - 报告摘要： [Table_Summary] 为什么要以地产酒的视角看待当下的黄酒行业？（1）区域局限性：黄酒消费主要集中在江浙沪地区，区域属性强，外埠市场认知度低，与地产酒品牌在省内市场快速发展而省外市场短期较难开拓的情况类似。（2）价位相似性：黄酒当前主流价位与早期地产酒价位集中在百元以下的情况相似。（3）全国化视角面临的问题：外埠市场消费者培育费用投入较大，渠道网络短期难以全面铺开。 如何对标建立黄酒与白酒价位带的对应关系？从生产与消费端综合看，较为合理的方式是用酒精度进行换算。换算结果为，当前黄酒主流价位20-25 元，对应白酒 80-100 元的价格带，属于大众日常消费档次，而当前地产白酒 100-300 元价格带快速扩容，黄酒的主流价位带至少存在翻倍空间。从黄酒企业的毛利率来看，当前平均 40%的毛利率水平相当于白酒企业 60%的毛利水平，也与地产白酒升级前类似。 黄酒行业向上升级的客观条件：（1）江浙沪地区白酒消费档次高，且对于酒类品牌的包容度强，有利于中高档黄酒的发展。（2）地产白酒会受到全国性名酒的冲击，而黄酒存在品类的壁垒，白酒难以完全替代其需求，过去因为黄酒档次偏低被迫转向的消费者是未来潜在的消费人群。（3）黄酒作为浙江绍兴当地的重要产业，头部企业有省市区级的国资委和财政厅等持股，其发展将得到地方政府的大力支持，多项政策密集出台。 黄酒企业实现结构升级的主观动作：（1）黄酒过去“饮后易上头”的特征在工艺改良和智能化生产下得到有效解决，从技术上提升消费者饮用体验。（2）头部酒企当前重点发力 40-50 元的中档价格带，以及 300 元以上的高档价格带，大单品策略清晰。新品给予经销商丰厚的渠道利润，这有利于经销商配合厂家积极开展市场推广动作。（3）营销和销售层面，黄酒企业从聚焦 B 端客户向 C 端投入倾斜，加大市场宣传力度和消费者培育，调性趋向高端化和年轻化。销售人员队伍大量引进啤酒、白酒行业的专业人才，带来公司销售团队和内部管理的革新。 复盘日本清酒在本土和中国的发展历史，“高端化+平民化”的路线和生产技术的进步是核心的路径。黄酒与日本清酒有着高度的相似性，日本清酒在其本土的市场修复和在中国的快速发展，都表明黄酒在中国市场的发展潜力。日本清酒在中国的成功为黄酒行业揭示了年轻人对于低度酒的接受能力和意愿，帮助黄酒企业打通了年轻化的逻辑。 如何看待当前黄酒企业的估值水平？以华东地区的两大地产酒今世缘与迎驾作为参照，在营收规模快速成长、产品结构快速提升的发展阶段，40-45 倍的估值较为合理。当前黄酒企业的转型升级尚处于早期阶段，未来随着核心单品势能的持续释放，估值水平将逐步进入上行通道。 风险提示：产品结构升级不及预期，市场开拓不及预期，消费群体受限 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 为什么应该以地产酒视角看待黄酒行业？ ...................................................... 4 1.1. 区域局限性：区域属性强，外埠市场认知度低 ................................................................... 4 1.1.1. 黄酒消费集中于江浙沪地区，外埠市场面临萎缩困境 ............................................................................ 4 1.1.2. 与地产白酒比较：区域属性强，外埠认知度低 ........................................................................................ 5 1.2. 价格带：黄酒与地产酒（升级前）同样面临价格带偏低的问题 ....................................... 7 1.2.1. 黄酒价格带如何对应白酒价格带？ ............................................................................................................ 7 1.2.2. 黄酒与地产白酒的价格带动态比较 ............................................................................................................ 8 1.3. 以全国化的标准去审视黄酒行业将面临什么问题？ ......................................................... 11 1.4. 黄酒行业的品牌格局分析 ..................................................................................................... 12 2. 黄酒行业向上升级的客观条件 ........................................................................ 14 2.1. 江浙沪地区经济发达，具备升级的经济基础 ............