流动性跟踪：存单利率为何居高不下

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 存单利率为何居高不下 [Table_Summary] ► 概况：资金面整体宽松，但资金分层现象没有明显缓解 本周资金面波动明显降低，逐渐回归宽松，不过需要注意的是，资金分层现象没有明显缓解，非银拆借资金成本仍然略高，R007 和 DR007 利差在 20-30bp 左右，而此前 4-9 月非特殊时点二者利差基本在 10bp 以内。 从资金供需结构来看，银行资金供给和非银资金需求维持双高状态。资金面从“银行缺钱、非银有钱”逐渐转为“银行有钱、非银缺钱”阶段。究其原因，一是前期禁止手工补息带来存款搬家（主要是企业活期存款）进入尾声；二是理财规模仍未回到 9 月末；三是降息之后，短端信用债套息空间也有所扩大，推升资金需求走高。 既然银行负债压力下降，存单成本为何居高不下？关键可能在于供给压力仍存不确定性，而配置力量也不强。存单供给端来看，当前从存款、资金净融出等方面观察，银行负债压力确有所下降，不过四季度潜在的政府债供给压力仍未定，尤其在化债背景下，银行或需要继续承接政府债发行，这使得银行负债端压力难以趋势性下降，从而带来存单的潜在供给压力仍然存在。需求端也并不强劲，存单的需求方——理财受到规模回升的限制，并未大量进场配置。总的来看，当前存单属于上行有顶（1 年期 AAA存单利率最高可能在 2.0%）、下行动力不足的阶段。 ►公开市场：央行净回笼 3247 亿元 10 月 14-18 日，央行净回笼 3247 亿元。截至 10 月 18 日，逆回购余额9944 亿元，较 10 月 12 日的 3701 亿元大幅上升，主要是弥补 MLF 到期的短期资金缺口。 10 月 21-25 日，央行逆回购到期 9944 亿元。 ► 票据市场：票据利率窄幅波动，大行净买入票据 1M 票据利率持平于前一周。10 月 18 日相对 10 月 12 日，1M 票据利率维持在 1.45%，3M 票据利率下行 10bp 至 0.32%，6M 票据利率上行 8bp 至1.00%。大行继续净买入票据。截至 10 月 18 日，大行累计净买入 1462 亿元，去年 10 月累计净买入规模为 3341 亿元。 ►政府债：10 月 21-25 日净缴款 2402.5 亿元 10 月 21-25 日，政府债计划发行 7087.2 亿元，其中国债 3280.0 亿元，地方债 3807.2 亿元。按缴款日计，10 月 21-25 日，政府债净缴款为 2402.5亿元，高于前一周的 1375.4 亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资 1128 亿元，发行期限大幅延长 同业存单净融资转正。10 月 14-18 日，同业存单发行 6152 亿元，净融资1128 亿元。加权发行期限从前一周的 3.2 个月拉长至 7.9 个月。一级市场方面， 10 月 18 日，1 年期股份行存单发行利率升至 1.96%，较 10月12 日上行 3bp。二级市场方面，10 月 18 日，1 年期 AAA同业存单收益率 1.93%，与 10 月 12 日基本持平。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 10 月 19 日 正文目录 1. 资金面整体宽松，但资金分层现象没有明显缓解............................................................................................. 3 2. 九月末超储约 2.0%，同比回升 0.6pct............................................................................................................ 9 3. 公开市场：央行净回笼 3247 亿元.................................................................................................................. 9 4.票据市场：票据利率窄幅波动，大行净买入票据............................................................................................. 11 5.政府债：10 月 21-25 日净缴款 2402.5 亿元....................................................................................................12 6.同业存单：净融资 1128 亿元，发行期限大幅延长 ..........................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................19 图表目录 图 1：今年以来，存单行情演变的几个阶段 ...................................................................................................... 4 图 2：利率周度平均值环比变化：资金利率下行，而存单利率上行 ..................................................................... 5 图 3：10 月 14-18 日，R007 和 DR007 利差为 21-26bp（前一周为 7-64bp） ..................................................... 6 图 4：10 月 14-18 日，银行间质押式回购日均成交 7.9 万亿元（前一周为 6.8万亿元） ....................................... 6 图 5：10 月 14-18 日，SHIBOR 隔夜平均值 1.42%（-5bp），7 天 1.56%（-9bp） ........