预期渐乐观，耐心等待需求政策显效

证券研究报告：宏观报告 2024 年 10 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《政策频出 呵护信贷需求企稳回暖》 - 2024.10.15 宏观研究 预期渐乐观，耐心等待需求政策显效  核心观点 新旧动能切换期，传统动能处于深度调整，经济下行压力有所显现，三季度实现 4.6%的经济增速实属不易。供需两端回暖，供需缺口收窄，有效需求不足问题有所缓解，其中消费和投资同比增速回升是需求回暖的主要原因，出口拉动作用减弱，与上半年呈现较为明显的反转。 年内“两新”政策效果逐步兑现，汽车、家电销售走强，推动消费持续回升，但亦需注意，非限额以上企业商品零售额同比增速回落，或体现了在居民预期有待持续改善的背景下，居民或存在控制消费支出总额的意愿，即居民在增加政策支持或补贴的商品消费支出时，亦会适度减少其他商品项目消费支出，以控制支出总额的平衡。若此预期成立，促消费政策或短期激发居民消费活力，但长期仍需关注居民收入和预期的持续修复。此外，需求改善部分映射到生产端，生产端与需求端背离并未完全修复，或指向促生产稳增长的特点犹存，仍需关注生产与需求螺旋回落的风险。 往后看，虽然完成全年经济增长预期目标压力有所增大，但考虑年内存量稳增长政策将持续显效，同时近期增量货币政策、财政政策和稳地产政策持续加码，未来政策有望协同发力，后续在启动经济上将是有效的，预计经济将加速回升。 近期关注三个方面：一是，关注十月底或十一月初的全国人大常委会，跟踪增量财政政策落地情况。二是，住房城乡建设部等五部门召开新闻发布会，明确新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造，虽然相比 2015 年政策力度有所下降，但应考虑到当前经济处于结构调整的攻坚期，政策意图应是托底而非刺激，消化库存，保障房地产市场健康发展。若相关工作集中于明年完成，且安置资金流向房地产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 市场，商品房去库工作或将取得积极进展，会带动上下游相关产业链的修复。三是 12 月降准窗口或再次开启。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 三季度经济环比增速为近五年次低点，四季度压力有所抬升 ....................................... 5 2 “两新”政策显效，汽车、家电是消费回暖的主要拉动力 ......................................... 6 3 广义基建投资增速回升，成为投资改善关键动力 ................................................ 8 4 需求改善部分映射于生产，促生产稳增长特点犹存............................................... 9 5 展望：政策稳增长预期已起，静待政策落地显效 ............................................... 10 风险提示 .................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 我国经济增速 ................................................................... 5 图表 2： GDP 环比增速（%） .............................................................. 5 图表 3： 我国经济供需缺口收窄 ........................................................... 6 图表 4： 社会消费品零售总额同比增速（%） ................................................ 7 图表 5： 商品零售和餐饮收入同比增速（%） ................................................ 7 图表 6： 限额以上企业商品分项的拉动作用（%） ............................................ 8 图表 7： 工业增加值同比增速（%） ........................................................ 9 图表 8： 工业增加值环比增速 ............................................................. 9 图表 9： 各细分行业投资增速情况（%） ................................................... 10 图表 10： 分行业工业增加值累计同比（%） ................................................ 10 图表 11： 工业企业利润同比增速（%） .................................................... 11 图表 12： 工业企业产成品库存同比增速（%） .............................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 三季度经济环比增速为近五年次低点，四季度压力有所抬升 （1）三季度经济同比增速符合市场预期，实属不易，环比增速为近五年次低点。为完成全年经济增长预期目标，四季度经济增速需不低于 5.5%，经济增长压力有所增大，政策效果有待持续显效。 从同比增速来看，2024 年三季度不变价 GDP 同比增长 4.6%，持平 wind一致预期，较二季度回落 0.1pct，但考虑到二季度存在明显的低基数效应，三季度经济增速“含金量”更高；前三季度不变价 GDP 同比增速 4.8%，略低于 5%的全年经济增长预期目标。 从环比增速来看，三季度不变价 GDP 环比增速为近五年同期的次低点，仅好于 2021 年三季度水平。三季度不变价 GDP 环比增长 0.9%，较二季度 0.5%回升 0.4pct，较 2023 年同期环比增速 1.5%回落 0.6pct，仅高于 2021 年三季度不变价 GDP 环比增速 0.6%。 从完成全年经济增长预期目标来看，前三