银行业投资观察：资产荒的逻辑正在终结

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 资产荒的逻辑正在终结 ——银行投资观察 20241020 [Table_Summary] 核心观点：  板块表现方面：本期（2024/10/14-2024/10/18），Wind 全 A 上涨 3.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 2.6%，排在所有行业第 12 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为1.59%、1.86%、5.10%、3.64%。恒生综合指数下跌 2.1%，H 股银行涨幅 1.8%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。  个股表现方面：Wind 显示 A 股银行涨幅前三为重庆银行上涨 13.00%、江苏银行上涨 7.54%、长沙银行上涨 7.50%。H 股银行涨幅前三为重庆银行上涨 9.62%、重庆农商银行上涨 9.35%、青岛银行上涨 7.92%。  银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨 1.78%，跑输中证转债 1.13 个百分点。个券方面，涨幅前三为齐鲁转债（+5.18%）、成银转债（+4.25%）、杭银转债（+4.16%）。  盈利预期方面：根据 Wind 数据，A 股银行 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降 0.04pct、0.07pct。  投资建议：周五潘行长在论坛讲话中提到了未来政策四个重要变化：（1）目标体系将把物价合理回升作为重要考量；（2）宏观经济政策的作用方向从过去更多偏向投资，转向消费与投资并重并更加重视消费；（3）更好处理政府与市场的关系，科学把握和平衡政府与市场的边界，提高政策与市场关切的交集度和针对性；（4）进一步深化改革开放,营造良好的法治经济环境。这四个方面很好的总结了当前政策的主要思路，我们认为最终可能指向无风险利率回升，从而终结资产荒。（1）物价合理回升指向名义回报率的回升，可以预期未来名义经济增长将较当前明显提升。而名义增长是实体名义回报率和金融体系名义利率的锚，这意味着金融体系的利率假设和资产荒逻辑都需要作重大调整。（2）宏观政策从偏向投资转向两者并重且更重消费。两者并重考虑的是当下的经济增长需要两者都稳住，更重消费是指消化过剩产能、发展新质生产力、人民币的国际化以及应对未来国际形势波动都需要依赖繁荣发展的国内需求大市场。（3）关于政府和市场关系和营造良好的法治环境，有助于降低长期投资中国的风险和不确定性，有助于吸引长期资本回流。综上，目前政策组合对于资本市场的影响从回报率层面的理解是：一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程，周五权益市场和利率市场的表现也反映了对这一深层逻辑的理解。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-10-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:财政有所加力 2024-10-15 银行资负跟踪 20241013:关注财政政策加力进程 2024-10-14 银行行业:资产配置的齿轮刚开始转动——银行投资观察20241013 2024-10-13 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%10/2312/2303/2405/2408/2410/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.32 2024/9/1 买入 7.18 0.98 0.99 6.10 6.03 0.62 0.58 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.31 2024/9/1 买入 9.55 1.32 1.34 5.71 5.63 0.65 0.61 10.76 10.13 农业银行 601288.SH CNY 4.96 2024/9/1 买入 5.58 0.78 0.80 5.79 5.64 0.67 0.62 10.90 10.37 中国银行 601988.SH CNY 5.05 2024/8/29 买入 5.71 0.75 0.78 6.54 6.29 0.62 0.58 9.54 9.22 邮储银行 601658.SH CNY 5.64 2024/9/1 买入 7.30 0.82 0.83 5.76 5.68 0.66 0.62 10.01 9.45 交通银行 601328.SH CNY 7.48 2024/8/29 买入 9.20 1.15 1.17 6.91 6.76 0.57 0.53 9.03 8.65 招商银行 600036.SH CNY 39.05 2024/8/30 买入 55.63 5.65 5.69 5.83 5.79 0.96 0.88 14.62 13.39 浦发银行 600000.SH CNY 10.15 2024/8/20 买入 10.97 1.24 1.37 7.09 6.44 0.46 0.44 5.81 6.08 兴业银行 601166.SH CNY 19.60 2024/8/23 买入 30.95 3.65 3.80 4.74 4.56 0.53 0.49 10.29 9.91 光大银行 601818.SH CNY 3.51 2024/9/2 买入 5.38 0.62 0.63 5.00 4.90 0.44 0.41 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.37 2024/9/2 买入 7.54 1.66 1.73 3.80 3.70 0.39 0.36 9.12 8.87