信用债修复到什么位置了？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 信用债修复到什么位置了？ [Table_Title2] [Table_Summary] ►城投债高等级短久期品种基本修复到位，低等级中短久期还有一定空间 10 月 14-18 日，伴随理财规模企稳回升，叠加 10 月 12 日财政部化债表态提振市场对弱城投风险偏好，城投债低评级中短久期加速修复。10 月 18 日较 10 月 12 日，城投债 AA(2)1Y 和3Y收益率分别下行 33bp、27bp，AA- 1Y 和 3Y 收益率下行27bp，信用利差收窄均超过 20bp。 站在现在时点，我们关心信用债已经修复到什么位置，是否还有修复空间。相比 9 月 26 日，城投债 1Y 和 3Y 品种信用利差基本修复到位，AA 及以上 1Y 和 3Y 信用利差低于 9 月 26 日水平 2-7bp，AA(2)1Y 和 3Y 利差持平，仅剩 AA- 1Y 信用利差仍高出 17bp。相比 8 月 5 日，AAA 和 AA+ 1Y 信用利差仅高 1-2bp，AA(2) 1Y 和 3Y 信用利差分别高 15bp 和 32bp，AA- 1Y信用利差高 42bp。总体而言，城投债中高等级短久期品种基本修复到位，低等级中短久期还有一定空间，长久期品种由于修复缓慢收益率相对较高，但缺乏买盘力量支撑，仍处于左侧。 往后看，需警惕股市上涨对理财资金的分流，叠加信用利差修复后的性价比下降，对于负债端不稳定的机构，可能不适合继续增持信用债，而是适当调整为流动性更好的利率、二永品种。对于负债端稳定的机构，可以逢高布局低评级中短久期品种作为票息打底，包括 1Y AA-、3 年内 AA(2)城投债，以及弱区域 2027 年 6 月底之前到期的公募非永续城投债。 ►中低等级银行资本债补涨 10 月 14-18 日，银行资本债修复范围扩大到中低评级，AA 及以下二级资本债和 AA 银行永续债走出补涨行情，收益率大幅下行超过 10bp，信用利差收窄 8-13bp。 策略层面，当前市场对股市仍抱有极大的期待，债市不稳定因素较多，因此对于负债端不稳定的机构建议持有流动性比较好的大行资本债为主，期限上可以选择相对有性价比的中长久期。负债端稳定的机构可以关注绝对收益率仍较高的中低等级品种。与上轮信用债大幅调整前（2024 年 9 月 25 日）相比，目前大行资本债信用利差高 2-10bp，中长久期仍有性价比。而AA-二级资本债收益率比调整前还高 21-33bp，信用利差高 13-23bp。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系人：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 21 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：低评级中短久期加速修复 ............................................................... 5 2. 产业债：净融资由正转负，中长久期发行额占比下降 ................................................ 7 3. 银行资本债：中低等级品种补涨 ................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................... 12 图表目录 图 1：理财存续规模环比变化（万亿元） ..............................................................................................................................................4 图 2：10 月以来，城投债发行利率除 3-5 年品种外明显抬升（%）.............................................................................................5 表 1：当前城投债相比 9 月 26 日、8 月 5 日的信用利差修复空间.................................................................................................3 表 2：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ...................................................................................................................................6 表 3：10 月 14-18 日，城投债分期限分隐含评级成交情况..............................................................................................................7 表 4：10 月以来，产业债 5 年以上和 3-5 年发行额占比均下降 .....................................................................................................7 表 5：10 月 1-20 日，公用事业、非银金融、综合、钢铁和化工净融资额为正（亿元）.......................................................8 表 6：10 月 14-18 日，产业债分期限分隐含评级成交情况..............................................................................................................9 表 7：2024 年 10 月 14-18 日，银行资本债收益率及利差变动 .................................................................................................... 10 表