高频数据扫描：增量政策继续影响“资产荒”逻辑

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 10 月 20 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储否定加息情景》20240505 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6月金融数据点评》20240713 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 《中性利率成为关键》20240922 《“资产荒”逻辑或有变》20240925 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 增量政策继续影响“资产荒”逻辑 高频数据扫描 增量政策有望支持住户和企业融资增长，但政府债券对年内社融的“净拉动”作用可能已发挥较为充分，长债利率震荡格局或难改变。 ◼ 1. 增量政策或继续影响“资产荒”逻辑。如此前报告提到，9 月 24 日国新办发布会多部委提出的支持经济高质量发展政策举措，或扭转债市“资产荒”逻辑。近期，财政、地产、金融等领域又有增量政策陆续推出。本周，住建部等五部门新闻发布会介绍促进房地产市场发展有关情况，提出包括“通过货币化安置等方式，新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造”、“年底前将‘白名单’项目信贷规模增加到 4 万亿元”等增量政策。其中，货币化安置或通过开发性、政策性金融专项借款、商业银行贷款等渠道影响社融增长。房地产“白名单”项目贷款扩容更是直接影响房地产贷款增长。同时，在房贷利率降息同时，换购住房阶段性退税政策，叠加 4 个一线城市调整限购政策、天津全面取消限购，或对住户贷款增长形成一定支撑。 ◼ 截至今年 9 月，住户和企事业社融同比增速分别降至 3.1%和 7.3%。增量政策带动更多社融增长点，或支持住户和企业融资增长。尽管 9 月企业社融增速继续小幅下降，但企业存款增速边际改善可能预示企业经营信心也有好转迹象。 ◼ 在社融增长点更多的同时，存款增速也有改善，此前报告提出的存款相对稀缺性基本稳定。9 月非银金融机构存款同比增速升至 25.5%，企业存款绝对规模连续两个月回升，9 月同比降幅也出现收窄。 ◼ 政府债券对社融增速的“净拉动”作用可能已经发挥得较为充分。按照2024 年财政赤字 4.06 万亿元、新增地方政府专项债务限额 3.9 万亿元、发行 1 万亿超长期特别国债，并假设年底前新增发行 2 万亿特别国债为商业银行补充资本，则 2024 年总的政府债券增量预估约为 10.96 万亿元，政府债券存量的同比增速约为 15.7%。而 9 月政府债券已同比增长 16.4%。当然，如果考虑后续地方政府债置换隐性债务，政府债券仍有较大的增长空间，但这属于政府债务对企业债务的替代，而非社融净增长。综合来看，短期内长债利率震荡格局或难改变。 ◼ 2. 食用农产品价格同比涨幅扩大。本周(2024 年 10 月 14 日-10 月 19 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 0.18%，但同比涨幅扩大至 16.53%。山东蔬菜批发价指数环比降 12.72%，同比涨 27.01%。10 月 11 日当周，食用农产品价格指数同比涨幅扩大至 4.47%。 ◼ 3. 《华盛顿邮报》报道称，以色列计划对伊朗军事设施发起打击，而非石油设施或核设施。本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环下降 5.01%和 5.51%。LME 铜现货价全周均价环比降 1.69%；铝现货均价环比降1.75%，铜金比价环比降 3.27%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比升 1.50%；南华铁矿石指数平均环比降0.66%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 1.10%；螺纹钢库存环比降 6.40%；螺纹钢价格指数环比降 2.02%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升2.10%。10 月 11 日当周，生产资料价格指数同比降 5.97%。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 10 月 20 日 增量政策继续影响“资产荒”逻辑 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2024 年 10 月 20 日 增量政策继续影响“资产荒”逻辑 3 图表目录 图表 1. 三大部门社融存量同比增速 ......................................................