2024Q3业绩点评：Q3业绩增长稳健，DRAM业务持续加码

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 兆易创新(603986)公司点评报告 2024 年 10 月 28 日 [Table_Title] Q3 业绩增长稳健，DRAM 业务持续加码 ——兆易创新 2024Q3 业绩点评 [Table_Summary] 报告要点 10 月 25 日，公司发布 2024Q1-Q3 业绩公告，24Q1-Q3 营收实现 56.50亿元（YoY+28.56%），归母净利 8.32 亿元（YoY+91.87%），毛利率和净利率分别为 39.46%和 14.73%。三季度方面，公司营收实现 20.41 亿元（YoY+42.83%，QoQ+2.97%），归母净利实现 3.15 亿元（YoY+222.55%，QoQ+0.93%），毛利率和净利率分别为 41.77%和 15.44%。 DRAM 业务：虽然 Q3 利基 DRAM 头部大厂存在处理尾货行为，公司业务受到一定挤压，但仍不改大厂逐步退出趋势。公司 2024 年 DRAM 采购代工额度进一步提升，从长鑫存储的采购代工额度从原来的 1.2 亿美元（8.52 亿人民币）提升至 1.4 亿美元（9.95 亿人民币），表明公司看好后续利基 DRAM 业务增长，将给公司业绩带来较大弹性。此外，公司于 9 月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资，并作为 DRAM 项目实施主体，有利于优化调整公司内部资源配置，进一步推动公司 DRAM 业务成长。 Flash 业务：随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下，公司 Nor Flash Q3 实现环比持续增长。尽管 Q3 需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征，但 AI PC、TWS 和 AI 服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。Nand Flash 除行业复苏外，部分 Nand 在部分高容量应用上对 Nor 在性价比上形成替代效应，也将带动公司 Nand 业务进一步成长。 MCU：随着下游需求的逐步回暖，公司 MCU 出货稳步提升，尤其 Q3工业客户存货有效去化，预计未来几个季度需求将持续回暖，公司 MCU 业务将持续增长。此外，公司 Q3 推出车规级 MCU GD32A7，采用 M7 内核，较第一代产品在架构上有明显提升，未来公司将推出更多高性能车规级产品，公司车规级 MCU 将进入发展快车道。 我们预测公司 24-25 年营收 75.45/94.05 亿元,归属母公司净利润为11.79/17.09 亿元，EPS 为 1.77/2.56 元/股，对应 PE 分别为 50/35 倍，维持“买入”评级。 [Table_Finance] 财务数据和估值 2023A 2024E 2025E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 5,761 7,545 7496 9,405 9422 增长率（%） -29.1% 31.0% 30.12% 24.7% 25.69% 归母净利（百万元） 161 1,179 1133 1,709 1658 增长率（%） -92.2% 631.5% 602.9% 45.0% 46.39% EPS（元/股） 0.24 1.77 1.70 2.56 2.49 市盈率（P/E） 385 50 52 35 36 市净率（P/B） 4.05 3.66 3.66 3.31 3.39 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升 下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 89.15 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 109.35 / 57.92 A 股流通股（百万股）： 664.74 A 股总股本（百万股）： 665.87 流通市值（百万元）： 59261.16 总市值（百万元）： 59362.51 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-兆易创新（603986.SH）公司点评报告：Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长》2024.08.23 《国元证券电子行业 2024 年中期策略报告：科技硬件迎来估值重塑，端侧 AI 带动消费新周期》2024.07.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -39%-24%-9%6%21%10/261/254/257/2510/24兆易创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司运营情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： 下游景气度加速提升：目前全球宏观经济持续改善，将带动各行业发展，宏观环境进一步改善将对公司业绩产生利好。 海外大厂加速退出：三星和 SK 海力士预计 24H2 停产 DDR3，美光大幅减少DDR3 产能，若海外大厂加速退出，公司产品需求则会增加，公司业绩加速成长。 市场份额持续提升：公司 DRAM 承接更多海外大厂市场份额，挤占更多华邦、旺宏等 Nor Flash 厂商份额。 下行风险： 产品价格回暖不及预期：目前公司产品价格处于回暖阶段，若不达预期，则对公司业绩产生影响。 下游需求不及预期：目前消费电子需求缓慢复苏，汽车和工业仍处于去库存周期，若下游需求不及预期，对公司销量和 ASP 产生不利影响。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,266 8,921.97 10,655.00 12,861.28 营业总收入 5,761 7,545 9,405 10,970 交易性金融资产 1,806 1,806 1,806 1,806