易普力(002096)民爆行业排头兵，矿山爆破先行者

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 易普力(002096.SZ) 2024 年 10 月 23 日 买入（首次） 所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：13.14 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.40 20.44 23.03 相对涨幅(%) -11.24 0.98 10.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 易普力（002096.SZ）：民爆行业排头兵，矿山爆破先行者 投资要点  民爆巨头重组上市，股东雄厚持续赋能。1993 年易普力前身成立，并参与三峡水利工程 70%的爆破工程，爆破服务起家。2006 年湖南民爆企业南岭民爆上市，2023 年南岭民爆与易普力完成重组上市，背靠中国能建集团，充分受益大股东赋能。易普力拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，同时民爆产品全产业链匹配，产品+服务覆盖全国约 20 个省份，同时逐步开拓海外市场。截至 2024 年 H1，易普力管理的工业炸药产能 56.55 万吨，其中混装比例为52.61%；管理的电子雷管产能 7550 万发，位居行业前列。  各省份民爆景气分化，关注新疆西藏+海外市场。1-8 月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 262.64 亿元和 260.42 亿元，同比分别下降 6.64%和6.18%；累计实现利润总额 61.58 亿元，同比增长 12.30%。行业景气存在韧性，看好未来发展和前景。根据中爆协数据，省份间景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省份需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超 20%。①2024 年1-8 月新疆煤炭累计开采 3.24 亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。公司预计在新疆产能达到 12.3 万吨。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显，拉动铜矿产量提升高，西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较 2023 年翻番，预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局 2.5 万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目，竞争优势突出。同时公司积极响应“一带一路”倡议，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家。  政策大力推动水利基建，民爆需求或受提振。政策要求 2035 年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江（总投资初步估计超 1 万亿元）水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和 2035 年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000 万千瓦,年均发电量可达 3000 亿千瓦时,相当于“3 个三峡”。公司以三峡水利工程起家，且于西藏地区布局混装产能 2.5 万吨，先发优势显著，或将充分受益。  行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升。根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到 2025 年末，全国民爆企业 CR10的行业集中度由 2020 年的 49%提升至 60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023 年行业 CR10 合计生产总值达 261.9 亿元，约占行业总产值的 59.98%，有望利好行业龙头。同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023 年全国炸药产量 458.1 万吨，工业雷管产量 7.24 亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。  盈利预测。公司作为国内民爆行业龙头企业，炸药雷管产能位居行业前列，同时积极布局新疆西藏等民爆高景气地区，产能收并购持续推进，未来成长性可期。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.6、9.0、10.5 亿元，+19.3%、+19.2%、+16.3%，对应 EPS 分别为 0.61、0.73、0.85 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预-23%-11%0%11%23%34%46%57%2023-102024-022024-06易普力沪深300 公司首次覆盖 易普力（002096.SZ002096.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期；下游需求下滑风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,240.44 流通 A 股(百万股)： 488.43 52 周内股价区间(元)： 8.58-14.70 总市值(百万元)： 16,299.39 总资产(百万元)： 10,428.56 每股净资产(元)： 5.71 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,512 8,428 8,759 10,687 13,170 (+/-)YOY(%) 185.5% 52.9% 3.9% 22.0% 23.2% 净利润(百万元) 635 634 756 902 1,048 (+/-)YOY(%) 1196.9% -0.2% 19.3% 19.2% 16.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.51 0.61 0.73 0.85 毛利率(%) 23.2% 25.7% 25.2% 24.7% 24.3% 净资产收益率(%) 26.7% 9.1% 10.2% 11.3% 12.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 易普力（002096.SZ002096.SZ） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内矿服领军者，中能建持续赋能 ..................................................