文化传媒行业电影院线19Q3总结和前瞻：暑期档票房好于预期，主旋律驱动国庆档高增长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title]电影院线 19Q3 总结和前瞻 暑期档票房好于预期，主旋律驱动国庆档高增长 [Table_Summary]核心观点： 票房下滑幅度收窄，Q3 票房同比小幅下滑 1.76%。根据艺恩数据，2019年 1~9 月累计实现票房 478.83 亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房 443.45亿元（YOY-2.96%）。其中，Q1 不含服务费票房 172 亿元，同比下滑 9.24%，Q2 不含服务费票房 117.0 亿元，同比增长 6.16%，Q3 不含服务费票房154.5 亿元，同比下滑 1.76%。从票房结构来看，前三季度国产片实现票房286.21 亿元，同比下滑 9%，进口片实现票房 192.21 亿元，同比增长 10%，国产片票房占比同比减少 4.46pct 至 59.8%。 暑期档低开高走，《哪吒》带动票房市场回暖。6 月底多部热门影片遭撤档，票房预期低迷，7 月票房同比下滑 18.8%。7 月 26 日精品国产动画《哪吒之魔童降世》上映后大放异彩（累计票房 49.68 亿元），带动暑期档票房迅速升温，8 月票房同比增长 13%，最终暑期档（6~8 月）实现票房（不含服务费）163.1 亿元，同比微增 0.65%，好于市场预期。 庆典观影需求大爆发，十一档票房翻番，调升全年票房增速预期。三大优质主旋律影片《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》推动国庆档电影市场量价齐升，国庆人均票价（不含服务费）为 34.87 元/张，同比增长 6.75%，国庆观影人次达到 1.17 亿次，同比增长 117.24%。预计 2019 年国庆档含服务费总票房为 44.1 亿元，同比增长 131.44%，成功突破了过去四年的票房天花板。按照 10 月份票房 70~75 亿元票房测算，算得 2019 年 1~10 月票房增速为 4.4%~5.4%，调升全年票房增速预期至 3.7%~5%。 影城增速回落至个位数，关停呈现加速迹象，Q4 将出现季度性单银幕产出拐点。根据艺恩数据，2019 年前三季度，全国运营影院（产出票房影院）数量为 11051 家，同比增长 9.95%，银幕数量为 65956 块，同比增长13.25%。统计得到 2019 年 1~8 月全国累计暂停营业影院数量合计 356 家(YOY+21.9%)，银幕数量 1743 块（YOY+39.6%），前三季度单银幕产出同降 13.8%至 67.2 万元/块。从高频跟踪数据来看，TTM-月度单银幕产出已止跌走平，预计 19Q4 票房增速为 35%~40%，运营银幕增速在 12%左右，19Q4 的单银幕产出预计同增超过 20%。由于商业地产增速持续放缓，未来两年供给侧收缩仍将持续，明年有望出现年度性单银幕产出拐点。 投资建议：前期低基数下(18 年 9 月~19 年 7 月均处于低基数状态)实现高增长，庆典后国产内容有望恢复供给，院线产业链迎来布局良机。1）内容端，头部红利突出，内容投资仍以短期单片逻辑为主线，可提前布局 2020年春节档（光线传媒《姜子牙》，万达电影《唐人街探案 3》、猫眼娱乐《囧妈》、《紧急救援》）。2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，静待利润释放，持续推荐猫眼娱乐。3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。 风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-07 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 文化传媒行业:19H1 中报显示传媒行业已逐步触底，龙头公司迎来布局良机 2019-09-01 文化传媒行业:广电总局印发推动广电发展通知；中报继续关注低预期下中高增速标的 2019-08-25 文化传媒行业:北京或试点外资提供网络视听节目服务；中报季关注低估值下的中高速成长 2019-08-18 [Table_Contacts]联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -13%-6%2%10%18%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/19文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.36 2019/9/2 增持 9.56 0.37 0.29 25.30 32.28 24.5 37.6 11.30 8.10 横店影视 603103.SH 人民币 15.03 2019/8/29 增持 21.37 0.45 0.62 33.40 24.24 17.3 12.8 11.20 13.40 万达电影 002739.SZ 人民币 17.41 2019/8/21 买入 17.8 0.63 0.97 27.55 17.95 11.4 8.9 7.24 9.95 猫眼娱乐 01896.HK 人民币 12.02 2019/8/18 买入 17.38 0.38 0.62 28.03 17.29 17.6 11.7 10.56 13.14 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 目录索引 一、内容端：暑期档增速优于预期，国庆档实现开门红 .................................................... 4 1.1 Q3 票房同比小幅下滑 1.76%，暑期档增速优于预期 ........................................... 4 1.2《哪吒》大放异彩，国产动画电影市场长期成长空间打开 ................................... 7 1.3 主旋律影片带动庆典观影热情，十一档票房同比翻番 ........................................ 10 二、渠道端：增速快速收窄，单银幕产出拐点渐行渐近 ..............................................