2024年三季报点评：三季度业绩承压，取得阿居洛呷磷矿采矿许可证

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]三季度业绩承压，取得阿居洛呷磷矿采矿许可证——云图控股（002539）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M云图控股14.3%27.0%8.3%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）8.3352 周价格区间（元）6.15-9.22总市值（百万）10,060.34流通市值（百万）7,356.56总股本（万股）120,772.38流通股本（万股）88,314.01日均成交额（百万）132.63近一月换手（%）2.29相关报告《云图控股（002539）2024 年中报点评：二季度业绩同比大增，一体化优势持续增强（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-08-30《云图控股（002539）2023 年报点评：化肥价格下降影响利润，一体化优势持续增强（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-16《云图控股（002539）2023 年三季报点评：Q3业绩环比修复，补齐磷矿石及合成氨配套（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-02《云图控股（002539）2023 中报点评：Q2 业绩事件:2024 年 10 月 26 日，云图控股发布 2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 156.97 亿元，同比下降 2.78%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.69 亿元，同比减少 6.36%；加权平均净资产收益率为 7.87%，同比下降 1.16 个百分点。销售毛利率 10.64%，同比减少 0.46个百分点；销售净利率 4.34%，同比增加 0.01 个百分点。其中，公司 2024Q3 实现营收 46.91 亿元，同比-13.02%，环比-22.47%；实现归母净利润 2.15 亿元，同比+5.93%，环比-10.40%；ROE 为 2.51%，同比减少 0.03 个百分点，环比减少 0.32 个百分点。销售毛利率 10.88%，同比减少 0.07 个百分点，环比减少 0.44 个百分点；销售净利率 4.72%，同比增长 1.17 个百分点，环比增长 0.65 个百分点。投资要点:受复合肥及纯碱等影响，2024Q3 业绩承压2024Q3，公司实现营业收入 46.91 亿元，同比-7.03 亿元，环比-13.60亿元；毛利润 5.10 亿元，同比-0.81 亿元，环比-1.75 亿元；归母净利润 2.15 亿元，同比+0.12 亿元，环比-0.25 亿元。三季度复合肥主要原材料尿素价格环比持续下行，经销商采购谨慎，影响公司复合肥销售，同时纯碱等产品价格价差环比下降，影响公司三季度利润。据 Wind 数据，2024Q3 复合肥均价为 2470 元/吨，同比+2.75%，环比+0.70%，价差为 291 元/吨，同比+4.36%，环比-8.68%；磷酸一铵均价为 3297 元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为 817元/吨，同比+45.09%，环比+32.36%；纯碱均价 2010 元/吨，同比-18.80%，环比-4.90%，价差为 1585 元/吨，同比-25.35%，环比-6.10%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.73/1.52/0.75/0.48 亿元，同比-0.07 亿元/-0.17 亿元/+0.09 亿元/基本持平，环比-0.08 亿元/+0.38 亿元/-0.24 亿元/基本持平。2024Q3公司投资净收益为 0.74 亿元，同比+0.75 亿元，环比+1.58 亿元，主要系期套保工具投资损益变动影响所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2受价格下行影响，看好复合肥量利修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-30四季度进入复合肥季节性淡季，据 Wind 数据，四季度以来（截至2024/10/25），复合肥均价为 2382 元/吨，同比-10.63%，环比-3.55%，价差为 332 元/吨，同比+1.64%，环比+14.07%；磷酸一铵均价为3084 元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为 570 元/吨，同比-30.20%，环比-30.25%；纯碱均价 1778 元/吨，同比-36.16%，环比-11.53%，价差为 1334 元/吨，同比-42.36%，环比-15.87%。取得阿居洛呷磷矿采矿许可证，补齐磷矿石资源及合成氨产能公司重点围绕“复合肥”进行填平补齐，不断完善氮、磷产业链，强化全产业链的溢价和竞争优势。公司拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑。磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞公司拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，矿区面积共计 11.90 平方公里左右。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约为 1.81 亿吨，在建 400 万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应；阿居洛呷磷矿资源储量约 1.39 亿吨，2024 年 10 月 15 日公司发布关于全资子公司取得阿居洛呷磷矿采矿许可证的公告，采矿权磷矿生产规模为 290 万吨/年，正在办理项目建设手续；牛牛寨西段磷矿资源储量约 2.29 亿吨，正在着手准备“探转采”手续。此外雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量 1957.7 万吨，50 万吨/年开采工程尚在筹备中，未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足，进一步降低生产成本。盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源拥有北纬 30 度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达 2.5 亿吨，确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势，提高公司对市场波动的防御能力。氮产业链上，公司全力推进湖北应城基地 70 万吨合成氨项目建设，项目设计、现场施工、设备采购等各项工作取得积极进展，主体工程进入实质性阶段。项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力，同时扩大“盐—碱—肥”全产业链规模，各项能耗和综合成本显著降低，为复合肥业务持续发展蓄力赋能。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 208、219、227 亿元，归母净利润分别为 8.48、10.56、13.52 亿元，对应 PE 分别 12、10、7 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险