2024年三季报点评：三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月26日优于大市兴发集团（600141.SH）2024 年三季报点评三季度归母净利润同环比增长，兴福电子 IPO 首发上会获通过核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.20 元总市值/流通市值25792/25792 百万元52 周最高价/最低价24.83/14.31 元近 3 个月日均成交额293.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）2024 年半年报点评-上半年归母净利润同比增长 29.85%，新项目稳步推进》 ——2024-08-20《兴发集团（600141.SH）-一季度净利润承压，看好草甘膦在需求旺季量价齐升》 ——2024-04-28《兴发集团（600141.SH）-2023 年净利润承压，成长板块多项目稳步推进》 ——2024-04-03《兴发集团（600141.SH）-有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复》 ——2024-03-04《兴发集团（600141.SH）-三季度业绩环比改善，成长板块多项目稳步推进》 ——2023-10-29磷化工全产业链平稳运行，第三季度归母净利润同比增长 52.73%。兴发集团于10 月 25 日晚间发布 2024 年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入 220.5亿元，同比增长 0.04%；归母净利润 13.14 亿元，同比增长 37.85%；其中第三季度公司实现营业收入 86.46 亿元，同比增长 3.54%；归母净利润 5.09亿元，同比增长 52.73%，环比增长 20.26%。第三季度公司销售毛利率 18.86%，同比提升 6.25pcts；销售净利率 6.01%，同比提升 1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格平稳运行，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO 表现亮眼。磷矿石价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已超 2 年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024 年四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司 DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。分拆兴福电子 IPO 首发上会获通过。2024 年 9 月 27 日，公司分拆的兴福电子科创板 IPO 申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已实现对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023 年兴福电子实现营收 8.78 亿元，归母净利润 1.24 亿元。成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。今年以来，兴晨公司 2 万吨/年 2,4-D 项目、湖北兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.57/21.60/24.46 亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄 EPS 为 1.67/1.94/2.20 元，当前股价对应 PE 为 13.9/11.9/10.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,31128,10528,86730,04431,778(+/-%)27.9%-7.3%2.7%4.1%5.8%归母净利润(百万元)58521379185721602446(+/-%)38.1%-76.4%34.7%16.3%13.2%每股收益（元）5.261.241.671.942.20EBITMargin28.0%8.0%10.3%10.9%11.1%净资产收益率（ROE）28.8%6.7%8.9%10.2%11.5%市盈率（PE）4.418.713.911.910.5EV/EBITDA4.511.38.17.47.1市净率（PB）1.271.251.231.221.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2磷化工全产业链平稳运行，第三季度归母净利润同比增长 52.73%。兴发集团于10 月 25 日晚间发布 2024 年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入 220.5 亿元，同比增长 0.04%；归母净利润 13.14 亿元，同比增长 37.85%；其中第三季度公司实现营业收入 86.46 亿元，同比增长 3.54%；归母净利润 5.09 亿元，同比增长 52.73%，环比增长 20.26%。第三季度公司销售毛利率 18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率 6.01%，同比提升 1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。图1：兴发集团营业收入及增速图2：兴发集团归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：兴发集团单季度归母净利润及增速图4：兴发集团单季度销售毛利率、净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格表现平稳，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO 表现亮眼。磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至 2024 年 10 月 25 日，湖北 30%品位磷矿石船板含税价为 1040 元/吨，价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已超 2 年，我们认为 2024 年第四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.03 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年。2024 年以来，公司后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋 100 万吨/年