深信服(300454)三季度收入回暖，合同负责显示积极信号

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市深信服（300454.SZ）三季度收入回暖，合同负责显示积极信号核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.91 元总市值/流通市值26833/17656 百万元52 周最高价/最低价90.98/42.70 元近 3 个月日均成交额314.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《深信服（300454.SZ）-合同负债稳定增长，持续积累静待回暖》——2024-08-24《深信服（300454.SZ）-一季度承压，期待调整带来积极变化》——2024-05-05《深信服（300454.SZ）——2023 年报点评-企业和海外市场仍稳健增长，报表质量恢复明显》 ——2024-04-14《深信服（300454.SZ）-单三季度收入下滑 3%，看好安全 GPT战略》 ——2023-10-27《深信服（300454.SZ）-上半年收入增长 4%，供应链优化毛利率提升》 ——2023-09-01三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024 年前三季度公司收入 46.34 亿元（-3.63%），归母净利润-5.80 亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51 亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3 收入 19.26 亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润 0.12 亿元，扣非归母净利润 0.04 亿元，同比均有所增长。控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负责达到 14.45 亿元，同比增长 11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率 60.60%，同比去年下降约 4.5 个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。持续创新，在 AI 领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全 GPT4.0、具备卓越可靠性和 AI 勒索防护能力的分布式存储 EDS 新版本 520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全 GPT 数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从 60%提升到了 90%，打标效率提升了 40 倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的 EDS 通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在 3 到 5 秒内迅速恢复业务，并集成了智能 AI 防勒索功能。数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于 25年 1 月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着 VMware 在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年营业收入为 80.31/88.08/100.07 亿元，增速分别为 5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64 亿元，对应当前 PE 为 78/47/35 倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,4137,6628,0318,80810,007(+/-%)8.9%3.4%4.8%9.7%13.6%净利润(百万元)194198340573764(+/-%)-28.8%1.9%71.9%68.4%33.3%每股收益（元）0.470.470.821.371.83EBITMargin-5.2%-5.5%-2.4%-0.9%1.1%净资产收益率（ROE）2.5%2.2%3.7%6.0%7.4%市盈率（PE）137.3134.778.446.534.9EV/EBITDA-153.8-137.0-284.06368.9184.3市净率（PB）3.453.032.932.772.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年前三季度公司收入 46.34 亿元（-3.63%），归母净利润-5.80 亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51 亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3 收入19.26 亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润 0.12 亿元，扣非归母净利润 0.04 亿元，同比均有所增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年营业收入为 80.31/88.08/100.07 亿 元 ， 增 速 分 别 为 5%/10%/14% ， 归 母 净 利 润 为3.40/5.73/7.64 亿元，对应当前 PE 为 78/47/35 倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1406737500050005000营业收入741376628031880810007应收款项872973102011181270营业成本26822672287331783640存货净额274383433476545营业税金及附加7173768495其他流动资产270549575631716销售费用24112702263428193102流动资产合计60096953113391153611844管理费用390372388425461固定资产701804814812803研发费用22482266224923782602无形资产及其他275271261252242财务费用(195)(212)(121)(2