水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月05日优于大市1中山公用（000685.SZ）水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估 公司研究·公司快评 环保·环境治理 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cn执证编码：S0980521060002证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn执证编码：S0980525070002事项：1）中山市自来水价格调整方案将于 2026 年 2 月 1 日起正式实施。2025 年 12 月 31 日中山市发展和改革局发布通知，决定进一步完善自来水价格形成机制，新机制将于 2026 年 2 月 1 日起正式实施。2）上交所正式受理长鑫科技的科创板上市申请。2025 年 12 月 30 日，长鑫科技申报科创板 IPO 获交易所受理，本次 IPO 拟募资 295 亿元，位列科创板融资额历史第二。评论： 中山市水价调整靴子落地，有望为公司带来业绩增厚中山市自来水价格调整方案将于 2026 年 2 月 1 日起正式实施。2025 年 12 月 31 日，中山市发展和改革局为规范城镇供水价格管理，保障供水、用水双方的合法权益，促进城镇供水事业发展，节约和保护水资源，根据《城镇供水价格管理办法》（国家发展改革委、住房和城乡建设部令第 46 号)、《广东省发展和改革委员会 广东省住房和城乡建设厅关于城镇供水价格管理的实施办法》（粤发改规〔2022〕5 号）、《中山市人民政府办公室关于印发中山市供水用水条例实施细则的通知》（中府办〔2020〕46 号）等有关规定，结合中山市实际，经成本监审、价格听证等程序，并经市委、市政府同意，发布《关于进一步完善我市自来水价格形成机制的通知》，该通知自 2026 年 2 月 1 日用水起实施。本轮调价完成后，中山市自来水综合价格约上涨 23%-26%，有望增厚公司供水板块业绩。本次调价后，中山市的综合水价将由 1.73 元/立方米上涨至 2.14-2.18 元/立方米，涨幅 23%-26%，其中公用水务价区：居民生活用水（第一阶梯）价格调整为 1.88 元/立方米，非居民用水价格调整为 2.45 元/立方米，特种用水价格调整为 7 元/立方米；粤海水务价区：居民生活用水（第一阶梯）价格调整为 1.62 元/立方米，非居民用水价格调整为 1.92 元/立方米，特种用水价格调整为 7 元/立方米；坦洲水司价区：居民生活用水、非居民用水维持现行价格不变，即分别为 1.76 元/立方米和 1.99 元/立方米，特种用水价格调整为 7 元/立方米，其他居民生活用水阶梯水价、合表水价等执行全市价格政策。表1：中山市自来水价格表（2026 年 2 月 1 日起生效）价区居民生活用水 (元/立方米)非居民用水 (元/立方米)特种用水 (元/立方米)第一阶梯第二阶梯第三阶梯合表水价公用水务价区1.882.825.641.962.457粤海水务价区1.622.434.861.701.927坦洲水司价区1.762.645.281.841.997资料来源：中山市发展和改革局官网，国信证券经济研究所整理2026年01月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 公司间接参股公司长鑫科技 IPO 获审，为公司内在价值提升提供支撑上交所正式受理长鑫科技的科创板上市申请。2025 年 12 月 30 日，上交所披露已受理长鑫科技集团股份有限公司的科创板首发申请，公司拟募资规模为 295 亿元，位列科创板融资额历史第二，粗略计算，长鑫科技的投后估值约 1500 亿元。由于长鑫科技为科创板首单“预先审阅”的 IPO 项目，2025 年 11 月已完成两轮审核问询回复，长鑫科技的 IPO 审核进度有望提速。长鑫科技的同行业上市公司摩尔线程-U 与沐曦股份-U 的审核周期分别为 88 天和 116 天。表2：沐曦股份与摩尔线程上市进程梳理公司代码获审日期通过日期上市日期审核周期摩尔线程-U688795.SH2025-6-302025-9-262025-12-0588 天沐曦股份-U688802.SH2025-6-302025-10-242025-12-17116 天资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司通过旗下新能源基金间接持有长鑫科技约 0.02%股权。中山公用通过中山公用广发信德新能源产业投资基金（股权比例 50%）持有广州信德鑫成科技投资合伙企业（有限合伙）13.51%的股权，而广州信德鑫成科技投资合伙企业（有限合伙）直接持有长鑫科技 0.28%的股权（1.68 亿股），故中山公用间接持有长鑫科技约 0.02%的股权。图1：中山公用间接参股长鑫科技股权穿透图资料来源：长鑫科技招股说明书，国信证券经济研究所整理除沐曦与长鑫外，公司新能源产业基金参股多个优质项目。公司基金坚持“稳健运营、专业判断、前瞻布局”的原则，截至目前，实缴出资 15 亿元，累计投资交割了 27 个优质项目，投资总额达 12.08 亿元。已构建了覆盖从 VC 到 PE 阶段的、不同成熟度的项目梯队，未来发展潜力可观。公司投资严格对标国家战略性新兴产业，重点投资“AI 与芯片（如沐曦、长鑫存储）、新能源与智能网联汽车（如奇瑞）、军工（如腾盾科创）、自适应机器人（如非夕科技）”等国家战略性新兴产业及未来产业高地，多个优质项目也已进入港股、科创板等资本通道，为公司内在价值提升提供强大支撑。 2025Q3 扣非归母净利高增，应收账款回收成果显著2025 年前三季度公司业绩表现亮眼。2025Q1-Q3 公司实现营业收入 31.43 亿元，同比下降 7.04%，主要系工程收入下滑影响所致。2025Q1-Q3 公司实现归母净利润 12.11 亿元，同比增长 18.11%，剔除 2024Q3 产请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3生的 1.47 亿营业外收入（取得联营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值），公司扣非归母净利润达 12.05 亿元，同比增长 40%。公司业绩增长主要系广发证券业绩高增（+61.6%）带动投资收益增长 59.6%至 11.42 亿元所致。此外，公司应收账款回收工作成果显著，经营性现金流同比增加 3.45 亿元至-0.54 亿元，应收账款绝对值由 25H1 的 19.5 亿下降至 18.3 亿。图2：2016-2025Q3 公司营业收入情况图3：2016-2025Q3 公司归母净利润情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：2016-2025Q3 公司现金流&资本开支情况（单位：万元）图5：2016-2025Q3 公司应收账款余额及周转率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”