公司点评报告：三季度收入环比增长，合资设立公司研发特种酚新材料

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com 0371-86537085 三季度收入环比增长，合资设立公司研发特种酚新材料 ——濮阳惠成(300481)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-10-24) 收盘价(元) 15.81 一年内最高/最低(元) 18.36/10.76 沪深 300 指数 3,928.83 市净率(倍) 1.92 流通市值(亿元) 46.47 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 8.22 每股经营现金流(元) 0.78 毛利率(%) 22.78 净资产收益率_摊薄(%) 6.17 资产负债率(%) 15.01 总股本/流通股(万股) 29,570.33/29,395.23 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降》 2024-09-03 《濮阳惠成(300481)中报点评：顺酐酸酐衍生物 销 量 持 续 增 长 ， 业 绩 同 比 下 滑 》 2023-09-27 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：下游需求有望放量，公司业绩以量补价》 2023-05-23 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 10 月 25 日 事件：公司公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 10.84 亿元，同比增长 5.80%。实现归属母公司股东的净利润 1.50亿元，同比下滑 25.03%，扣非后的归母净利润 1.40 亿元，同比下滑20.75%，基本每股收益 0.51 元。 投资要点： ⚫ 三季度收入同环比增长，盈利能力下滑。单看三季度，公司实现营业收入 3.66 亿元，同比增长 11.47%，环比增长 0.36%；扣非后的归母净利润 0.34 亿元，同比下滑 32.36%，环比下滑 39.39%；毛利率 22.18%，同比减少 5.7pct，环比减少 0.99pct；净利率 10.24%，同比减少 7.39pct，环比减少 5.53pct。根据公司投资者调研纪要，公司经营策略是提高产品市场占有率，从三季度营收同比得到明显增长来看，公司经营策略得到充分贯彻。为稳固市场地位和扩大市占率，公司未完全将顺酐和丁二烯等原材料价格上涨传导到产品出厂价，导致公司三季度盈利能力同比出现明显下滑，而净利率环比明显下降主要受三季度财务费用增加所致。 ⚫ 与湖南长炼合资设立公司，共同研发特种酚等高端新型材料。10月 23 日，公司公告称子公司惠成新材料研究院将与湖南长炼新材料科技共同出资设立合资公司，专注特种酚等高端新型材料的研发与创新。合资公司的注册资本为 1.5 亿元人民币，其中濮阳惠成研究院出资 9750 万元，占股 65%，湖南长炼则出资 5250 万元，持股 35%。根据湖南长炼官网显示，其掌握特种酚系列产品合成技术，可从苯酚出发采用甲醇烷基化路线制备邻甲酚、2,6-二甲酚、三甲酚等系列酚产品。其中，邻甲酚合成专利技术已转让于湖南新岭化工，建成 1.5 万吨/年邻甲酚装置;间对甲酚合成专利技术实施许可于湖南新岭化工工业化。合资公司的设立与未来新产品的开发，将增强公司在化工新材料领域的市场竞争力，创造潜在业绩增长点。 ⚫ OLED 行业景气度带动对 OLED 材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球 OLED 智能手机面板出货 4.0 亿片，同比增长约 44%。其中中国大陆 OLED 面板出货约 2.0 亿片，同比增长 70%，占全球市场份额的 49%。公司主要生产 OLED 相关的功能材料中间体，并重点开发 OLED 光电材料、OLED 空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产 OLED 面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游 OLED 材料的需求。 ⚫ 盈利能力与投资建议：考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头，同时设立新公司研发特种酚新材料为公司未来业绩创造潜在增长点等因素，-37%-29%-20%-12%-4%5%13%21%2023.102024.022024.062024.10濮阳惠成沪深30011735 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 我 们 维 持 “ 增 持 ” 评 级 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 为14.73/15.34/16.73 亿元，净利润为 2.13/2.63/2.85 亿元，对应的 EPS为 0.72/0.89/0.96 元，对应的 PE 为 21.95/17.80/16.41 倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,597 1,379 1,473 1,534 1,673 增长比率（%） 14.62 -13.63 6.83 4.09 9.09 净利润（百万元） 422 235 213 263 285 增长比率（%） 67.14 -44.32 -9.40 23.30 8.45 每股收益(元) 1.43 0.80 0.72 0.89 0.96 市盈率(倍) 11.07 19.88 21.95 17.80 16.41 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2019-2024Q3 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2019-2024Q3 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司 2019-2024Q3 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2019-2024Q3 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 5：公司 2021-2024 PE/PB-Band 资料来源：Wind，中原证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202019A2020A2021A2022A2023A 2024Q3营业总收入（亿元）同比增长率(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01234520