新产品增量明显，公司净利率显著提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024 年 10 月 24 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.79 总股本/流通股本（亿股） 4.71 / 1.25 总市值/流通市值（亿元） 98 / 26 52 周内最高/最低价 28.60 / 16.45 资产负债率(%) 7.6% 市盈率 1,718.18 第一大股东 宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 微电生理(688351) 新产品增量明显，公司净利率显著提升 ⚫ 业绩简评 公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 2.91 亿元，同比增长 23.21%；实现归母净利润 4173 万元，同比增长 262.22%；实现扣非归母净利润-75 万元。单 Q3 实现营业收入 9250 万元，同比减少 1.54%；单 Q3 实现归母净利润 2471 万元，同比增长 163.92%；实现扣非后归母净利润-167 万元。 ⚫ 24 年前三季度经营分析 公司前三季度维持快速发展，剔除 2023 年委外研发收入后主营业务同比增长 26%。截至 2024 年三季度，公司累计营业收入达到 2.91亿，同比上升 23.2%；若排除上一年度的外包研发收入，主营业务收入同比增幅达到 26%。在 2024 年第三季度，公司营业收入为 9250 万元，与第二季度相比略有下降。海外营业收入同比增加超过 20%，这一增长主要受到国内某些地区更换配送商以及海外部分项目收入确认推迟的影响。 公司前三季度国内压力导管手术量超过 3000 例。2024 年三季度公司的三维电生理手术数量突破 6000 台，其中国内约 5000 台，国外约 1000 台。前三季度公司海外市场展现出了迅速的增长势头，手术数量的同比增长率超过了国内市场。压力导管的使用量呈现出逐月上升的趋势，前三季度中，国内的压力导管手术量超过了 3000 例，海外则超过了 1000 例，其中有三分之一的手术量用于房颤治疗。 公司现有产品持续扩大市场覆盖，在研产品进度顺利。压力导管与磁定位环肺导管已成功获得欧盟 CE 认证，目前正积极推动高密度标测导管在年底前获得相同认证。冷冻消融系列产品的注册工作正加速进行，以期后续能够覆盖更为复杂与精密的手术场景。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组阶段，并于近期进入了国家药品监督管理局（NMPA）的创新医疗器械特别审查流程。此外，我司参股的商阳医疗所研发的 PFA 一代产品正处于注册过程中，预计将于 2025年上半年顺利获得 NMPA 的注册证书。 ⚫ 盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 4.21 亿元、5.80 亿元和 7.70 亿元，收入同比增速分别为 27.9%、37.8%和 32.8%，归母净利润预计 2024 年-2026 年分别为 0.43 亿元、0.70 亿元和 1.18 亿元，归母净利润同比增速分别为 649.0%，64.5%和 68.1%。2024 年-2026 对应 PE 分别为 229.6、139.6 和 83.1。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，维持“买入评级”。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10微电生理医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等政策不确定因素。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 329 421 580 770 增长率(%) 26.46 27.89 37.77 32.76 EBITDA（百万元） 10.70 65.72 94.07 142.42 归属母公司净利润（百万元） 5.69 42.61 70.10 117.81 增长率(%) 85.17 649.02 64.53 68.06 EPS(元/股) 0.01 0.09 0.15 0.25 市盈率（P/E） 1719.92 229.62 139.57 83.05 市净率（P/B） 5.81 5.65 5.43 5.10 EV/EBITDA 1106.05 145.47 101.56 66.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 329 421 580 770 营业收入 26.5% 27.9% 37.8% 32.8% 营业成本 120 171 229 298 营业利润 152.7% 447.3% 64.3% 68.3% 税金及附加 2 4 5 6 归属于母公司净利润 85.2% 649.0% 64.5% 68.1% 销售费用 109 118 157 200 获利能力 管理费用 41 46 61 77 毛利率 63.5% 59.4% 60.5% 61.3% 研发费用 91 84 110 139 净利率 1.7% 10.1% 12.1% 15.3% 财务费用 -6 0 0 0 ROE 0.3% 2.5% 3.9% 6.1% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC -1.2% 2.4% 3.8% 6.1% 营业利润 8 42 69 116 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 7.6% 9.1% 10.7% 12.2% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 15.75 11.75 9.40 7.97 利润总额 6 42 69 116 营运能力 所得税 0 -1 -1 -2 应收账款周转率 7.24 7.44 8.38 8.25 净利润 6 43 70 118 存货周转率 1.15 1.14 1.11 1.10 归母净利润 6 43 70 118 总资产周转率 0.18 0.23 0.30 0.37 每股收益（元） 0.01 0.09 0.15 0.25 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.01 0.09 0.15 0.25 货币资金 266 249 256 301 每股净资产 3.58