中国中免(601888)2024Q3业绩快报点评：口岸免税高增，海南持续承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国中免（601888.SH） [Table_Title] 2024Q3 业绩快报点评：口岸免税高增，海南持续承压 报告要点 [Table_Summary]单三季度：营收 117.56 亿元，同比-22%；归母净利润 6.38 亿元，同比-52%；扣非后归母 6.36亿元，同比-52%。展望后市，今年业绩筑底，海南封关在即，市场情绪或有压制，长期看好公司在规模、品牌、运营管理方面的核心竞争优势，待经济环境好转，消费者需求改善，迎来业绩拐点。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 50/58/62 亿，对应 PE 分别为 29/25/23X，维持“增持”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国中免（601888.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 2024 Q3 业绩快报点评：口岸免税高增，海南持续承压 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 增持丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 前三季度：营业收入 430.21 亿元，同比-15.38%；归母净利润 39.20 亿元，同比-24.70%。2024年前三季度，主营业务毛利率为 32.57%，同比+1.09 个百分点。 单三季度：营收 117.56 亿元，同比-22%；归母净利润 6.38 亿元，同比-52%；扣非后归母 6.36亿元，同比-52%。 事件评论  海南离岛免税持续承压，拖累业绩表现。2024 年 7-8 月，海南离岛免税分别实现销售额16.76 和 21.97 亿元，分别同比-35.9%和-33.1%，延续下滑趋势，其中购物人次下滑更为严重，分别同比-20.6%和-20.8%，客单价分别同比-19.2%和-15.6%。若对购物人次进一步分析，可以发现，海南旅游人次仍保持稳健增长，但购物转化率下滑，是导致购物人次回落的核心原因。2024 年 7-8 月，海南接待过夜人次分别同比+1%和+8%，其中海口分别同比+7%和+11%，三亚分别同比+0.4%和+2%。国庆数据出炉，下滑趋势尚未扭转，海南离岛免税日销同比-33%。海南作为公司终于利润基本盘，销售低迷，是造成业绩下滑的核心原因。  机场免税，恢复性增长显著，对公司综合毛利率有所提振。前三季度，口岸免税，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。  丰富产品矩阵，优化产品结构，尤其是提升国货占比，为消费者提供一站式购物体验。公司持续增强畅销商品供应，拓宽商品边界，前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌 165 个，其中国产品牌数量占比超过 40%，实现良好的销售增量，增强了消费者对国产品牌的认同感和归属感。  展望后市，今年业绩筑底，海南封关在即，市场情绪或有压制，长期看好公司在规模、品牌、运营管理方面的核心竞争优势，待经济环境好转，消费者需求改善，迎来业绩拐点。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 50/58/62 亿，对应 PE 分别为 29/25/23X，维持“增持”评级。 风险提示 1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期； 3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 69.50 总股本(万股) 206,886 流通A股/B股(万股) 195,248/0 每股净资产(元) 26.02 近12月最高/最低价(元) 97.50/53.52 注：股价为 2024 年 10 月 23 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2024Q2 业绩点评：口岸爬坡增长，海南量价承压》2024-09-12 •《2024 年半年度业绩快报点评：海南逆势提份额，口岸盈利改善》2024-07-19 •《2024Q1 业绩点评：盈利能力改善，关注淡季表现》2024-04-29 -39%-18%2%23%2023/102024/22024/62024/10中国中免沪深300指数上证综合指数2024-10-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期：2023 年以来上海机场及首都机场客流因航线、签证等环节限制而恢复不及预期，如若未来限制因素无法消解，口岸店潜在的购买客群数量萎缩，销售额或不及预期。 2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期：2023 年以来，海南离岛免税销售表现不及预期与进岛旅客购物意愿低，客单价回落有关；未来若海南吸引客流能力无法提升，海南客流增长不振，入岛消费者购买意愿走低，离岛免税店增长仍将面临压力，影响业绩。 3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期：中免作为中高端商品特许经营渠道，通过直接与品牌采购，节约中间流通环节，获取较高的毛利率水平，如果后续与品牌商协商采购的过程中，无法保持较高的议价能力，或将有损公司盈利能力。 4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮：中免旗下机场口岸门店，多通过竞标、中标等形式获取门店经营权，运营过程中，需要给机场等物业方缴纳保底或提成形式的租金，通常以协议形式约定，若协议条款调整，导致租金水平上浮，将减弱公司利润水平。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 67540 61770 71218 75623 货币资金 31838 37354 42296 48199 营业成本 46049 41077 47360 50289 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 21491 20693 23858 25334 应收账款 139 127 146 155 ％营业收入 32% 34% 34% 34% 存货 21057 18783 21656 22996 营业税金及附加 1644 1544 1780 1891 预付账款 482 430 496 526 ％营业收入 2% 3% 3% 3% 其他流动