金属、非金属与采矿行业：商务部发布锑出口申报条件及申报程序，国内锑价有望上行

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 商务部发布锑出口申报条件及申报程序，国内锑价有望上行 报告要点 [Table_Summary]锑是我国主导供给的战略金属，由于我国对锑出口的管控，当前海内外锑价分化显著。国内市场由于锑出口需求的缺失，供需逐步转为宽松，压制锑价下行；而海外由于锑供应的紧缺，锑价延续高位震荡。若国内出口管控趋松，在锑供需矛盾有望缓解的同时，海外高价有望向国内传导。10 月 30 日，商务部公告锑出口条件及申报程序，释放锑出口管制趋松的积极信号。积极看好后续锑出口恢复下，国内锑价的上涨机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商务部发布锑出口申报条件及申报程序，国内锑价有望上行 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 10 月 30 日，商务部公告 2025 年第 68 号 2026—2027 年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序。在锑出口企业的申报条件中，已获得出口资质的企业，2022—2024 年每年均有锑出口实绩（2022 年以后获得出口国营贸易资质的企业，自获得资质年份至 2024 年每年均有锑出口实绩）；新申报企业近三年年均出口供货不低于 7000 吨（精锑）或 5000 吨（氧化锑）。出口实绩以海关统计为准，出口供货实绩以经全国性的社会组织复核的数据为准。 事件评论 ⚫ 锑是我国主导供给的战略金属，由于我国对锑出口的管控，当前海内外锑价分化显著。我国占据全球锑 60%的产量，对全球锑的供给具有主导作用。近年来，光伏、化工、军工等领域需求旺盛，叠加锑供给扰动频繁，驱动锑价中枢上行。2024 年 8 月 15 日，商务部和海关总署发布 2024 年第 33 号关于对锑等物项实施出口管制的公告，决定对锑的相关物项实施出口管制，进一步加剧了海外锑供应的紧缺。截至 2025 年 10 月 30 日，国内锑锭含税价为 15.89 万元/吨，欧洲市场锑锭报价为 44.90 万元/吨，海内外锑价分化显著。 ⚫ 若锑出口管控逐步放松，有望催化国内锑价上行。我国对锑出口的严格管制，实质上将国内和海外分割为两个市场。国内市场由于锑出口需求的缺失，供需逐步转为宽松，压制锑价下行；而海外由于锑供应的紧缺，锑价延续高位震荡。若国内出口管控趋松，在锑供需矛盾有望缓解的同时，海外高价有望向国内传导。回顾年初，由于我国放开对部门民用锑产品的出口，国内锑价 4 月一度涨至 24.21 万元/吨；随着 5 月我国对锑出口管制重新趋紧，国内锑价转为下跌，印证出口放松对锑价的催化。当前来看，10 月 30 日中午，国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，提出“中美两国应当做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也是现实的需要”。10 月 30 日下午，商务部公告锑出口条件及申报程序，释放锑出口管制趋松的积极信号。积极看好后续锑出口恢复下，国内锑价的上涨机遇。 ⚫ 关注华锡有色等强资源的锑龙头。华锡有色经营主要由锡+锑驱动，当前乘锡锑上涨之势，公司厚积而薄发，主力矿山均进入扩产周期，有望成长为兼具“强成长、大空间、高弹性”的资源龙头。（1）高峰矿（持股 58.75%）是优质锡锑矿山，100 号、105 号矿体是世界罕见的两个特富锡多金属矿体，锡平均品位高达 1.62%，成本优势凸显。理想状态高峰可年产 0.4 万吨锡、0.6 万吨锑，伴随 100+105 号深部开采项目的完成，年产规模将由 33万吨提升至 45 万吨，弹性 36%。（2）铜坑矿（持股 100%）是极具潜质的锡锑矿，具有0.5 万吨锡+0.1 万吨锑产能，叠加铅锌贡献，在锡锑上涨预期下，有望成为盈利的强弹性项。当前，铜坑积极扩产，年产规模由 237.6 万吨升至 350 万吨，弹性 47%。（3）为避免同业竞争，集团承诺在 2026 年前以合法方式将五吉矿置入上市公司，注入工作有序推进。测算五吉矿年产锑 0.1 万吨，此外还有铅锌银等品种。当前，五吉正积极推进从年产9 万吨扩产至 30 万吨的智慧矿山项目，达产后锑产能有望提升显著。（4）总结来看，公司当前具有 0.7 万吨锑产能，考虑高峰、铜坑扩产和五吉矿资产注入后，理论的锑产能有望增至 1.4 万吨，有望充分受益于国内锑价上涨带来的业绩弹性。（具体测算请参考华锡有色深度报告《厚积而薄发，锡锑正韶华》）。 风险提示 1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、供给超预期的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2025 年钢铁产能置换方案与 2021 年有何异同？》2025-10-27 •《黄金是波动而非转折，碳酸锂将迎拐点之年》2025-10-26 •《钢铁买单出口的过去、现在和未来》2025-10-20 -10%10%30%50%2024/102025/22025/62025/9金属、非金属与采矿上证综指2025-10-31%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、国内地产超预期下行。若地产超预期回落，或将影响金属材料需求，带动价格下跌。 2、美国经济硬着陆。有色金属价格与全球经济周期息息相关，在高利率背景下如果美国经济步入硬着陆，有色金属价格或面临下行风险。 3、地缘政治风险。不稳定的政治环境可能带来能源价格波动等问题，或影响产品生产成本。 4、供给超预期的风险。若有色金属的供给高于预期，供过于求的压力或压制金属价格下行。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性：