三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市宋城演艺（300144.SZ）三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.11 元总市值/流通市值26493/23773 百万元52 周最高价/最低价12.43/6.93 元近 3 个月日均成交额436.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势》 ——2024-09-04《宋城演艺（300144.SZ）-财报保留事项摘除，新建项目构筑成长空间》 ——2024-04-26《宋城演艺（300144.SZ）-花房减值拖累利润表现，项目扩容升级助主业未来成长》 ——2024-02-01《宋城演艺（300144.SZ）-第三季度演艺恢复超 2019 年同期，未来增长仍有期待》 ——2023-10-26《宋城演艺（300144.SZ）-二季度演艺主业复苏提速，暑期客流和收入已超疫前》 ——2023-08-272024 年第三季度公司收入-4.7%，归母净利润-5.5%，与我们前瞻基本一致。2024Q3 公司收入 8.4 亿元/-4.7%，归母净利润 4.6 亿元/-5.5%，扣非净利润4.5 亿元/-7.1%，符合我们业绩前瞻。Q3 千古情总场次增长 11%，估算单场对应收入-17%，预计系客单价较高的存量项目场次回落，新项目场次占比提升但价格仍处爬坡期，以及整体消费环境综合影响。2024Q1-3 公司收入 20.1亿元/+24.5%，归母净利润 10.1 亿元/+28.0%，扣非净利润 9.9 亿元/+28.1%。主业经营：三季度培育项目贡献核心增量，成熟项目高基数下同比承压。自营项目方面，根据官方公众号，三季度宋城旗下自营项目总场次增长约 11%。其中培育项目贡献重要增量，西安、佛山项目上半年已实现盈利，三季度继续表现亮眼，西安项目同比增长 67%，暑期西安项目双剧院并行单日演出场次创新高；佛山项目演出环比持续提升。五大成熟项目场次同比下降约 12%，预计系去年暑期旅游需求集中释放，高基数下挑战较大，且目的地多元和出境恢复对一线旅游目的地产生分流。其中桂林项目场次基本持平，其他项目均有所下滑，杭州本部相对承压，三亚项目正推进内容优化。轻资产方面，据公司中报公开交流，三峡项目一揽子服务费于三季度预计确认 2000+万元。宋城关于花房的账面价值风险可控，后续有望更聚焦主业发展。根据联交所规定，若上市公司连续 18 个月停牌，可能面临除牌。花房 2023 年 4 月停牌至今达到 18 个月，此前虽已向联交所递交复牌指引要求的全部材料，但截止 10 月最新公告仍处于继续停牌中，暂未取得联交所复牌许可。我们认为，一方面花房目前经营逐步回归正常化经营，三季度宋城投资收益 1581 万元/同比扭亏，预计花房短期对公司业绩仍有正面贡献。另一方面，即使后续花房退市，目前宋城对其计提减值之后对应账面估值约 22 亿，结合花房净资产和账上较为充裕的现金来看（2024H1 分别为 21、19 亿元）风险相对可控。长远来看，宋城聚焦主业经营，后续不排除对花房股权做进一步灵活规划。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：伴随基数好转以及国庆主题活动造势，10 月以来整体演出场次同比趋势较三季度有所改善，我们预计公司全年收入实现 23.1 亿股权激励目标仍有较高可达成性，维持 2024-2026 年收入 24.2/27.3/31.2 亿元，归母净利润 11.1/12.8/14.8 亿元，对应动态 PE 为 24/21/18x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司聚焦主业，不断推进项目创新以及强化线上渠道等散客运营，后续培育项目持续增长动能和成熟项目迭代效果需要重点观察；同时优良模式和充足现金储备下分红提升值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4581,9262,4212,7303,124(+/-%)-61.4%320.8%25.7%12.7%14.4%净利润(百万元)-48-110110912771480(+/-%)-115.2%-130.2%1108.9%15.2%15.9%每股收益（元）-0.02-0.040.420.490.56EBITMargin-50.4%51.0%53.6%53.8%54.1%净资产收益率（ROE）-0.6%-1.5%13.8%14.3%14.9%市盈率（PE）-553.6-241.023.920.717.9EV/EBITDA458.722.317.015.313.5市净率（PB）3.533.653.302.972.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度公司收入-4.7%，归母净利润-5.5%，与我们前瞻基本一致。2024Q3公司收入 8.4 亿元/-4.7%，归母净利润 4.6 亿元/-5.5%，扣非净利润 4.5 亿元/-7.1%，符合我们业绩前瞻。Q3 千古情总场次增长 11%，估算单场对应收入-17%，预计系客单价较高的存量项目场次回落，新项目场次占比提升但价格仍处爬坡期，以及整体消费环境综合影响。2024Q1-3 公司收入 20.1 亿元/+24.5%，归母净利润 10.1 亿元/+28.0%，扣非净利润 9.9 亿元/+28.1%。图1：宋城演艺营业收入图2：宋城演艺利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主业经营：三季度培育项目贡献核心增量，成熟项目高基数下同比承压。自营项目方面，根据官方公众号，三季度宋城旗下自营项目总场次增长约 11%。其中培育项目贡献重要增量，西安、佛山项目上半年已实现盈利，三季度继续表现亮眼，西安项目同比增长 67%，暑期西安项目双剧院并行单日演出场次创新高；佛山项目演出环比持续提升。五大成熟项目场次同比下降约 12%，预计系去年暑期旅游需求集中释放，高基数下挑战较大，且目的地多元和出境恢复对一线旅游目的地产生分流。其中桂林项目场次基本持平，其他项目均有所下滑，杭州本部相对承压，三亚项目正推进内容优化。轻资产方面，据公司中报公开交流，三峡项目一揽子服务费于三季度预计确认 2000+万元。宋城关于花房的账面价值风险可控，后续有望更