卓胜微-300782-5G催动射频芯片高弹性，国产替代正当时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59[Table_Title]5G 催动射频芯片高弹性，国产替代正当时 [Table_Title2] 卓胜微(300782) [Table_Summary]分析判断: ►国内射频芯片龙头，国产替代核心标的公司成立于 2012 年，是一家以射频芯片为主的 IC 设计公司，射频开关、LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO 等。公司体量小，所处赛道面向 300 亿美元市场，具备射频芯片国产替代和 5G 换机潮的双重弹性。 ►优势产品扩大份额，募投项目接棒成长射频开关与 LNA 为目前营收主要来源，率先享国产替代红利。基于自主创新的拼版式集成射频开关方法以及 RF CMOS 工艺实现射频低噪声放大器产品，成功打入全球领先手机品牌供应，正处于份额提升的快速放量阶段。公司募投项目的主要方向：现有产品的技术升级，滤波器、功放及模组新产品开发，物联网产业布局。5G 商业化逐步落地，射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大，鉴于公司营收体量小，射频开端、LNA 是公司的基本盘，未来 SAW、PA、FEM 模组等任一新产品成功量产，都将直接刺激公司业绩的高速成长，弹性可观。 投资建议 我们预测公司 2019~2021 年的归母净利润分别为 3.65 亿元、5.37 亿元、7.20 亿元，对应 EPS 分别为 3.65 元、5.37 元、7.20 元。鉴于公司在 A 股射频芯片领域的稀缺性和成长空间，我们给予公司 2020 年 80 倍 PE，目标价 429.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 系统性风险；新产品线研发进度低于预期；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 智能手机出货量低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 591.65 560.19 1010.00 1570.01 2275.10 YoY（%） 53.59% -5.32% 80.30% 55.45% 44.91% 归母净利润(百万元) 169.89 162.33 364.72 536.59 720.19 YoY（%） 101.86% -4.45% 124.67% 47.12% 34.22% 毛利率（%） 55.89% 51.74% 55.50% 53.83% 51.53% 每股收益（元） 1.70 1.62 3.65 5.37 7.20 ROE 54.71% 34.15% 43.49% 39.02% 34.37% 市盈率 204.67 214.20 95.34 64.80 48.28 评级及分析师信息 [Table_Rank]评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 429.6 最新收盘价： 347.71 [Table_Basedata]股票代码： 300782 52 周最高价/最低价： 385.99/50.82 总市值(亿) 347.71 自由流通市值(亿) 86.93 自由流通股数(百万) 25.00 [Table_Pic][Table_Author]分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：张大印 邮箱：zhangdy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090005 [Table_Report]相关研究 -1%131%263%395%527%660%2019/062019/09相对股价%卓胜微沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019 年 09 月 26 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 国内射频开关龙头，业绩迎来快速增长 ............................................................................................................................. 3 2. 射频前端行业高速增长，国产替代正当时 ......................................................................................................................... 4 3. 募投项目循序渐进，核心芯片逐个击破 ............................................................................................................................. 5 4. 投资建议 ................................................................................................................................................................................. 7 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1 2014~2018 年公司营收和增速 ........................................................................................................................................ 3 图 2 2014~2018 年公司归母净利和增速 ................................................................................................................................ 3 图 3 2016~2018 年按地区收入构成（万元） ........................................................................................................................ 4 图 4 2016~2018 年按产品收入构成（万元） ..........