债券市场与可转债量化策略概述：拓疆，多因子量化多市场探索系列

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 债券市场与可转债量化策略概述2019 年10 月08 日 拓疆：多因子量化多市场探索系列 国内的债券投资以主动管理为主，本系列报告旨在挖掘适应当前债券市场的量化投资策略，重点聚焦多因子选债、国债期货以及债券市场择时等多个领域。本报告主要对债券市场以及债券投资策略做一个简要的介绍，后续我们将展开对债券量化投资策略的研究。 我国的债券市场规模已经超越股票市场。截止 2018 年底，股票市场总市值为43.50 万亿元，而债券余额达到了 85.75 万亿元，债券市场规模已经接近股票市场的两倍。国内的多因子投资起步较晚，但发展迅速，目前主要应用在选股领域。近些年来，众多选股因子的表现不尽如人意，因子收益率波动加大，挖掘因子对模型的边际改善越来越小。在这样的环境下，将多因子框架扩展到其他领域是多因子模型重要的发展方向。作为金融市场的重要组成部分，债券市场有着丰富的品种和巨大的存量规模。将多因子模型应用在债券市场是一个自然而然的想法。目前，国外使用多因子模型对债券收益率进行解释的研究已经有了很多，但国内将多因子模型应用于择券的研究非常之少，将量化投资应用于债券投资就更加凤毛麟角。利用可转债与正股相关性较高的特点，可以借鉴股票的多因子模型，构建预测可转债收益的因子。模型中，我们选取了成长、质量、情绪以及价值四类指标，通过因子合成，构建有效的择券策略。从回测结果来看，合成因子具有稳健的选债能力。风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 任瞳 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 高智威 gaozhiwei@cmschina.com.cn S1090519090002 22749898/43348/20191009 11:19 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、债券市场概况 ......................................................................................................... 4 1.1、债券市场与债券分类 ............................................................................................ 4 1.2、债券交易场所 ....................................................................................................... 5 1.3、利率债概况 ........................................................................................................... 6 1.4、信用债概况 ........................................................................................................... 8 1.5、可转债概况 ......................................................................................................... 11 二、债券多因子模型概述 ............................................................................................ 11 2.1、多因子选股与选债模型 ....................................................................................... 11 2.2、一个例子：可转债多因子投资体系 ..................................................................... 12 2.2.1、可转债择券单因子测试 .................................................................................... 12 2.2.2、可转债择券大类因子 ....................................................................................... 14 2.2.3、可转债多因子模型 ........................................................................................... 16 三、总结与展望 .......................................................................................................... 18 风险提示 ..................................................................................................................... 18 图表目录 图 1 债券余额与股票市值对比（单位：亿元） ............................................................ 4 图 2 债券指数与股票指数对比（截止 2019 年 8 月 30 日） ........................................ 4 图 3 债券存量占比（截止 2019 年 6 月 30 日）........................................................... 5 图 4 交易所上市债券数量与债券余额对比 ................................................................... 6 图 5 利率债分类 ........................................................................................................... 7 图 6 利率债（含同业存单）存量占比（截止 2019 年 6 月 30 日） ............................. 7 图 7 利率债指数与 1 年期国债到期收益率走势比较 ...................