消费品行业大消费组四月消费金股：茅台提价释放的消费行情信号

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 04 月 03 日 推荐（维持） 大消费组四月消费金股 研究部/消费品 ❑食饮 陈书慧：茅台提价，信号积极 ❑轻纺 刘丽：业绩超预期&指引积极，持续看好李宁经营改善 ❑轻纺 杨蕊菁：推荐关注顾家家居、悍高集团 ❑家电 史晋星：重视能源危机方向，把握 TCL 电子超预期 ❑零售 丁浙川：增长势能延续，持续推荐量贩零食 ❑医药 梁广楷：创新药产业趋势不断，全面看多 Q2 医药行情，推荐创新药、CXO 及低位个股 ❑商社 李秀敏：财报持续披露，服务消费景气度延续向上 ❑农业 李秋燕：优质猪股迎底部配置窗口，把握黄鸡&种业景气上行 风险提示：消费下行风险，消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1215 23.5 总市值（十亿元） 17061.8 15.8 流通市值（十亿元） 15826.4 16.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.3 -1.9 11.7 相对表现 0.0 1.5 -3.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组二月消费金股—布局消费反转！》2026-02-03 2、《招商证券 1 月港股消费观察：外卖反垄断如何影响港股消费股前景？》2026-01-27 3、《大消费组一月消费金股—双节消费亮点前瞻》2026-01-06 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李星馨 S1090524070010 lixingxin@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 010203040Apr/25Jul/25Nov/25Mar/26(%)消费品沪深300茅台提价释放的消费行情信号 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 食饮-陈书慧：茅台提价，信号积极 上周糖酒会在成都召开，产业参与度历年最低（头部企业取消酒店展/经销商大会），经销商情绪谨慎但平和。淡季需求正常回落，但批价展现一定韧性。考虑茅台供需关系改善、其余多数名酒品牌批价已回到 18-19 年，下行空间有限，预计 26 年为行业筑底期、价格有望企稳回升。上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复，率先调整的企业 26H2 有望边际改善；下半场行业竞争将逐步从渠道向 C 端演进，抢占下一轮周期先机。 大众品板块，本周海天发布 2025 年年报，Q3 经历短暂调整后，Q4 业绩在春节错期及基数压力下超预期，同时首次分红率超过 100%，带动调味品板块显著上涨。我们继续维持餐饮链（调味品&啤酒）首推，考虑当前逐步进入啤酒备货旺季，加大推荐此前数据、股价尚未反应的啤酒板块。此前多家啤酒企业发布年报，在现饮渠道及结构升级承压背景下吨价表现平淡，但预期已经充分反映。我们看好 26 年餐饮客流改善带动的啤酒板块量、价超预期可能。 贵州茅台：公司发布提价公告，自 26 年 3 月 31 日起，飞天 53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）提价，合同价 1169→1269 元（+8.6%），零售价 1499→1539元（+2.7%），是 2017 年来首次上调零售价。提价预计对 26 年业绩产生约 2%正贡献。市场化改革应有之义，打通价格传导路径。26-30 年茅台酒供应量年增仅 1.5%，具备小步慢跑提价空间。i 茅台亮眼表现提振信心，关注非标改革成效。 五粮液：26 年春节动销同比 24 年春节双位数增长，表现优于行业，渠道包袱持续释放。26 年表现将综合考虑市场真实容量与真实销售的平衡点，普五在千元价格带价格波动最小（约 11%），品牌基础、品质与精准营销提供支撑。后续淡季将适度减量（削减低质量销售与动销慢客户），目标站稳 850-900 元终端成交价。数字化营销帮助精准识别市场容量、客户能力与终端能力，数据趋于真实。 风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧、新品推广不及预期等风险。 轻纺-刘丽：业绩超预期&指引积极，持续看好李宁经营改善 2025 年业绩超预期，2026 年指引积极。2025 年李宁收入同比+3.2%至 295.98亿元，净利润同比-2.6%至 29.36 亿元，经营利润率同比+0.4pct 至 13.2%，净利率同比-0.6pct 至 9.9%。公司会继续坚持多品类发展，门店重点提效，其中龙店预计新增 30 家。2026 年预计收入端高单位数增长，净利率保持在高单位数。 我们持续看好李宁在多维改革动作下的经营改善： （1）渠道库存触底：2022 年-2023 年库存积压，2024 年-2025 年去库存，2026年当前经销渠道库存水平缩短至 5 个月以内，达到了近 3 年的低位，库存健康，2026 年经销渠道流水以及收入有望恢复增长。 （2）直营关闭低效门店近尾声：2022 年-2023 年直营从 1100 家店猛增至 1500家，2024 年-2025 年持续关闭低效直营门店至 1200 家，亏损及低效直营店的调整接近尾声。预计 2026 年直营渠道收入增长可达高单水平。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 （3）重回技术及产品创新周期：1）跑鞋：按照竞速、缓震、轻量化等细分场景搭建产品体系，技术水平领先众多本土品牌。2025 年底搭载超䨻胶囊的飞电 6U、6E，赤兔 9U 跑鞋上市，非胶囊技术的飞电 6C，赤兔 9pro 也在 2026 年初上市，目前新品折扣 9 折。2）篮球鞋：韦德之道 12、韦德全城 14、驭帅 20 于 2025Q4发售，伽马 2 系列于 1 月 17 日限量发售。3）金标系列的推出有望提升品牌势能：定位商务户外风，细分赛道快速增长。李宁金标价格带相对空白，产品兼具科技感与设计美学。 （4）营销积极：专业赛事赞助与时尚走秀相结合。1）绑定上层资源，强化专业基因：2025 年与奥委会合作，成为 2025-2028 年中国奥委会体育服装合作伙伴。2）跑鞋签约日本大迫杰，篮球携手杨翰森。3）中国李宁重回米兰时装周秀场。 （5）实控人持续增持：由李宁家族控股的非凡领越 2025 年累计斥资 15.61 亿港元，平均每股成本 16.15 港元，对李宁的持股比例由本年初的 10.53%提升至目前 14.27%。 （6）26Q1 流水预计高单位数增长，有望高于市场预期。当前估值对应 26PE15X，27PE13