2024年冬春航季国内航司换季概览：大小航司现分化，下沉市场迎机遇

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 0 . 2 4大小航司现分化，下沉市场迎机遇—2024年冬春航季国内航司换季概览—杜冲S0740522040001duchong@zts.com.cn李鼎莹S0740524080001 lidy@zts.com.cn2大小航司现分化，下沉市场迎机遇Ø 换季概览：总量同比稳定，国内下滑、国际上涨。2024冬春航季国内航司总时刻量较2023年同期保持稳定，较2019年冬春航季增长约17.26%。国内航司国内时刻量较2023年冬春航季下降0.96%，较2019年冬春航季上涨23.63%；国内航司国际时刻量（含中国始发、到达时刻，下同）较2023年冬春航季上涨16.23%，为2019年冬春航季的74.04%；国内航司地区时刻量较2023年冬春航季下降12.10%，为2019年冬春航季的94.96%。Ø 国际/地区恢复：非洲、中东领先，北美仅恢复至2019年的18%。2024年冬春航季，国内航司亚洲（含地区，不含中国始发、到达时刻，下同）、欧洲、大洋洲计划时刻量占国际（含地区）总时刻量的比例分别达84.54%、8.77%、3.65%。国内航司非洲、中东、欧洲、大洋洲、亚洲、北美的计划时刻量分别恢复至2019年同期的244%、142%、117%、87%、80%、18%。前20大目的地中，国内航司中国香港、新加坡、马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、老挝、英国、意大利、阿联酋的计划时刻量恢复超2019年同期。Ø 时刻结构：三大航国内时刻总量同比下滑，华夏航空下沉市场时刻量同比大幅增长（14.75%）。 2024年冬春航季一线-四线城市国内时刻量同比2023年冬春航季均有所下降，五线城市、县级市或其他城市的时刻量同比2023年冬春航季分别上涨11%、6%。从时刻总量看，2024年冬春航季仅华夏航空、海航集团国内计划时刻量同比2023年冬春航季增长9%、2%，但各航司国内时刻量较2019年冬春都有较大涨幅，涨幅最大的是春秋航空（51%）。三大航在核心市场（一线、新一线、二线城市）、下沉市场（三线及以下城市）的国内计划时刻量同比2023年夏秋航季几乎均有所下滑。从时刻结构看，国航一线、新一线、二线城市时刻量占其时刻总量的比例最高（82%），吉祥81%、东航79%、南航78%、春秋76%、海航64%、华夏26%，其中中国东航核心市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升4.5个百分点，华夏航空下沉市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升5个百分点。我们认为大航核心城市国内时刻量的下滑或是由于国际时刻的转回，但其在下沉市场的时刻量下滑或是由于国际航线恢复下的主动退出。Ø 航线结构：大航核心城市互飞航线占比高，华夏航空专注下沉市场互飞航线。2024年冬春航季，国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、海航集团、华夏航空核心城市互飞航线计划航班量占其国内计划总航班量的比例为67.43%、64.04%、61.28%、60.95%、53.05%、39.89%、3.54%，中国东航核心市场互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例较2019年同期提升7个百分点。2024年冬春航季，华夏航空下沉市场互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例达51%，较2019年冬春航季提升10个百分点，远高于其他航司航线网络中下沉市场互飞航线的占比。Ø 投资建议：下沉市场迎来发展新机遇，重点推荐华夏航空，春秋航空、吉祥航空有望受益。2024年冬春航季，国内航司五线城市及五线以下（县级市或其他城市）计划时刻量同比涨幅较为明显，一至四线城市国内时刻量同比下滑。我们认为后续行业竞争将更加趋于疫情前的常态化竞争，大航司的运力将更多地集中于核心城市、国际市场，而对于下沉市场的投放或将少于疫情时期。受益于大航国内运力投放计划的变化，以支线航空为核心战略的华夏航空将明显受益，同时，叠加《支线航空补贴管理暂行办法》的修订以及政府化债利好，公司业绩有望持续提升。此外，重点推荐国内时刻总量较2019年冬春航季增幅最高的春秋航空以及航网质量在民营航司中最优的吉祥航空，建议关注三大航。Ø 风险提示：宏观经济下行风险、油价风险、汇率风险、研报使用信息数据更新不及时风险3CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12024年冬春航季换季概览42024年冬春航季时刻总量与2023年同期基本持平图表：2018-2024年冬春航季航班量变化（时刻量/周）整体看，2024年冬春航季国内航司计划客运时刻总量较2023年同期下降0.01%，基本持平，较2024年夏秋航季下降5.23%，较2019年冬春航季上升17.26%。国内航司计划国内客运时刻总量较2023年冬春航季下降0.96%，较2019年冬春航季上涨23.63%，较2024年夏秋航季下降6.07%；国内航司计划国际客运时刻总量较2023年冬春航季上升16.23%，较2024年夏秋航季上升7.61%，为2019年同期的74.04%；国内航司计划地区客运时刻总量较2023年冬春航季下降12.10%，为2019年同期的94.96%，较2024年夏秋航季下降10.86%。来源：Preflight、中泰证券研究所备注：仅考虑国内航司客运时刻，国际及地区时刻含中国始发、到达时刻地区18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春24夏秋23冬春vs24冬春24冬春vs19冬春24冬春vs24夏秋国内168556177486204478219052223990221560219434233620-0.96%23.63%-6.07%国际208202447015588181181683616.23%-25.96%7.61%地区30643336174811301252360431683554-12.10%-5.04%-10.86%总和192440205292206226220182225242240752240720254010-0.01%17.26%-5.23%52024年冬春航季前二十大机场国内时刻同比略有下降图表：2018-2024年冬春航季机场国内时刻总量变化（时刻量/周）前二十大机场国内时刻量同比2023年冬春航季略有下降。2024年冬春航季，国内计划时刻量最多的前五大机场分别为广州白云（8929个时刻量/周）、深圳宝安（7993个时刻量/周）、成都天府（7787个时刻量/周）、昆明长水（7184个时刻量/周）、北京首都（7051个时刻量/周）。前五大机场国内时刻量较2023年冬春航季、2024年夏秋航季比相对稳定；与2019年冬春航季比，仅北京首都时刻量有所下降。新建机场中，成都天府及北京大兴机场自2023年冬春起，国内时刻量较为稳定。前二十大机场中，上海虹桥较2019年的时刻增幅较低（2%），主要是由于虹桥机场相对处于饱和状态。来源：Preflight、中泰证券研究所备注：计划时刻量为机场端的所有国内时刻排名机场18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春24夏秋24冬春vs23冬春24冬春vs19冬春24冬春vs2