煤炭行业：供需边际改善，煤价寻底待稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分供需边际改善，煤价寻底待稳煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 12 月 27 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)18,546.34行业流通市值(亿元)18,185.97行业-市场走势对比相关报告1、《煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值》2025-12-202、《需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探》2025-12-133、《日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期》2025-12-06重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤6.491.190.550.350.400.455.511.818.516.214.4买入潞安环能11.952.650.820.690.760.894.514.617.315.713.4买入平煤股份7.981.710.950.310.340.394.78.425.723.520.5增持兖矿能源13.432.011.441.011.041.136.79.313.312.911.9买入中国神华40.073.002.952.522.572.6413.413.615.915.615.2买入陕西煤业21.582.192.311.781.922.099.99.312.111.210.3买入中煤能源12.551.471.461.201.281.428.58.610.59.88.8买入山煤国际10.142.151.140.650.740.914.78.915.613.711.1增持淮北矿业11.252.311.801.261.551.684.96.38.97.36.7买入上海能源12.091.340.990.770.870.989.012.215.713.912.3买入淮河能源3.560.220.220.290.520.7016.216.212.36.85.1买入晋控煤业13.351.971.681.181.291.506.87.911.310.38.9买入新集能源6.740.810.920.760.800.868.37.38.98.47.8买入广汇能源4.960.790.450.440.530.616.311.011.39.48.1增持备注：股价为 2025 年 12 月 26 日收盘价报告摘要行业观察：供需边际改善，煤价寻底待稳。由于天气超预期降温持续时间太短，在低日耗、高库存下，市场煤采购节奏缓慢，价格持续承压。展望后市，受年终煤矿完成生产任务及安全检查等因素影响，煤炭供应端出现小幅收缩；而冬季下游终端日耗开始加速攀升，刚性采购需求持续存在，煤炭价格有望止跌企稳。供给端：内外因素驱动供给短期收紧。1）年末停产减产煤矿数量增加，且港口调入有所降低。进入年底后，随着煤矿完成年度任务陆续暂停产销，供应呈现收缩态势。同时，近期环渤海港口场地紧张及销售受阻，整体发运积极性有所下降，大秦线及呼铁局批车数均有所减少，港口调入量降至中等水平，港口供给端的压力也有所减轻。2）11 月煤炭出口国出现抢发与补缺现象，预计 12 月进口量或将有所回落。受冬季备库需求与运费调整预期的双重驱动，11 月我国煤炭进口总量尽管同比减少，但月环比有所增长。海关总署最新数据显示，2025 年 11 月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）3332.2 万吨，同比下降 21.9%，环比增长 7.0%；进口炼焦煤 1073.1 万吨，环比增长 1.3%，同比下降12.7%。具体来看：俄罗斯方面，由于 2025 年 12 月 1 日起上调包括煤炭在内的铁路货运运费（上调 10%），促使矿方 11 月提前发运锁定成本，间接推动进口俄煤数量增加（11 月环比增长 7.22%）。预计 12 月在运输成本增加及冬季港口运力季节性下降影响下，出口将环比回落。蒙古国方面，10 月因假期闭关与其他不确定因素导致中蒙口岸通关量下滑，蒙古国为弥补全年出口缺口，11 月加大对华发运（11 月环比增长 20.10%），甘其毛都等口岸日均通关车数回升，运力释放直接拉动进口增量。印尼方面，其国内生产商正推进 2026 年煤炭生产经营计划(RKAB)的产量配额审批工作，多数矿商已用尽本年度出口配额，短期内难以扩大供应规模。预计 12 月进口量将有所回落。需求端：强冷空气或将推动日耗走强。随着逐渐进入“迎峰度冬”关键时期，近日电厂日耗开始加速提升：截至 12 月 25 日，全国 25 省终端日耗合计 612.4 万吨，相比于上周增加 32.20 万吨，周环比增加 5.55%。根据中央气象台报道，28-30 日，弱冷空气将影响我国淮河以北地区，上述大部地区气温下降 4～6℃，东北地区局地降温 10℃以上；2026 年 1 月 2 日前后，强冷空气将自北向南影响中东部地区，气温下降 6～8℃，局地降温 10℃以上。此次降温过程有望推动沿海电厂日耗加速上升，终端采购节奏或将逐步加快。库存端：港口库存仍处偏高水平。受前期电厂低日耗影响，港口库存持续增长：截至 12 月 26 日，环渤海港口库存量为 2988.20 万吨，周环比增长 0.78%，同比增长 12.78%。但随着冷空气来临，终端日耗增长需求小幅释放，叠加产地煤价也逐渐企稳，且市场煤价性价比有所增强，北港库存有望逐步去化。投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好 2026年煤炭板块投资机会，把握三条主线。1）基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华 A+H】【中煤能源 A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源 A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；3）基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 31 元/吨。供应方面，截至 2025 年 12月 26 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 520.40 万吨，周环比下降 4.43%，同比下降 9.81%。需求方面，截至 2025 年 12 月 25 日，25 省综合日耗煤 612.40 万吨，相比于上周增长 32.20 万吨，周环比增长 5.55%，同比下降 5.22%。港口价格方面，截至 2025 年 12 月 26 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 677 元/吨，相比于上周下跌 31 元/吨，周环比下降 4.38