公司事件点评报告：Q3业绩超预期，国内外业务双增长

2024 年 10 月 24 日 Q3 业绩超预期，国内外业务双增长 —中宠股份（002891.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-23 当前股价（元） 29.84 总市值（亿元） 88 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 52 周价格范围（元） 18-29.84 日均成交额（百万元） 90.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2024 年 10 月 21 日，中宠股份发布三季度报告。 投资要点 ▌ Q3 业绩高增超预期，海外业务增长迅速 中宠股份 2024 前三季度实现营业收入 31.89 亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润 2.82 亿元，同比增长 59.5%；实现扣非后归母净利润 2.42 亿元，同比增长 42.2%。Q3 单季度业绩实现超高增速增长，实现营业收入 12.32 亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 73.2%；实现扣非后归母净利润 1.05 亿元，同比增长 34.3%。同时，Q3 单季度投资净收入为 0.45 亿元，增厚当期利润，投资收入主要来源是对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出，收到投资收益 0.33 亿元。Q3 业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增，同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求。海外宠物食品市场进口需求稳步回暖，同时国内宠物渗透率持续提升，我们预计全球宠物食品市场将会不断扩容，公司业绩有望延续快速增长趋势。 ▌ 毛利率短期波动，预计盈利能力稳步提升 中宠股份 2024Q3 毛利率略有下调，单季度 Q3 毛利率为26.9%，同比下降 0.4pcts，我们判断毛利率波动是短期现象，主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升。步入 Q4，北美原材料成本已回落到正常水平，境外业务盈利水平有望恢复。同时，国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现，进一步提升国内业务盈利能力。国内产品品牌已完成 SKU 精简调整，特别是顽皮品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升，从而提升国内业务整体毛利率水平。未来品牌战略将专注于打造爆款产品，优化国内全价值链毛利率，预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长。 ▌ 员工持股计划调动积极性，助力完成远期目标 2024 年 9 月 5 日，中宠股份公布 2024 年员工持股计划，计划规模不超过 446.39 万股，且拟预留股份 88.99 万股，为了后续不断吸引并留住优秀员工，建立长期有效激励机制，充分调动员工积极性，激发业绩增长潜能。本次持股计划所获-20-1001020304050(%)中宠股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 标的股票分三期解锁，使用目标值进行推算，其中归母净利润 2024/2025/2026 年目标分别为 3.0/3.9/4.7 亿元，相较2023 年归母净利润目标增长 29.00%/67.24%/101.54%，彰显公司长期业绩增长信心，同时激励员工，助力实现远期发展目标。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 44.45、51.40、59.52 亿元，EPS 分别为 1.10、1.24、1.50 元，当前股价对应 PE 分别为 27.1、24.0、20.0 倍。中宠股份 Q3 业绩增速超预期，境外业务实现超高增速增长，国内业务全价值链毛利率持续优化。伴随国内外宠物市场需求不断扩容，未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升，故给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宠物食品原材料波动风险、行业竞争加剧风险、国内外宠物市场扩张不及预期风险、人民币汇率波动风险、地缘政治风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,747 4,445 5,140 5,952 增长率（%） 15.4% 18.6% 15.6% 15.8% 归母净利润（百万元） 233 324 366 440 增长率（%） 120.1% 39.1% 12.9% 20.1% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.10 1.24 1.50 ROE（%） 9.6% 11.8% 11.8% 12.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 527 522 558 725 应收款 473 560 648 750 存货 580 716 821 935 其他流动资产 441 331 441 502 流动资产合计 2,022 2,130 2,468 2,913 非流动资产: 金融类资产 389 269 369 419 固定资产 1,070 1,186 1,259 1,307 在建工程 468 381 329 297 无形资产 93 89 85 81 长期股权投资 215 215 215 215 其他非流动资产 522 522 522 522 非流动资产合计 2,369 2,393 2,410 2,422 资产总计 4,390 4,523 4,878 5,334 流动负债: 短期借款 666 396 346 346 应付账款、票据 378 437 501 570 其他流动负债 132 132 132 132 流动负债合计 1,186 976 992 1,064 非流动负债: 长期借款 717 727 727 727 其他非流动负债 68 68 68 68 非流动负债合计 785 795 795 795 负债合计 1,971 1,771 1,787 1,859 所有者权益 股本 294 294 294 294 股东权益 2,419 2,752 3,090 3,475 负债和所有者权益 4,390 4,523 4,878 5,334 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 292 405 458 550 少数股东权益 59 81 92 110 折旧摊销 104 81 88 92 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 -10 -173 -136 -156 经营活动现金净流量 447 396 503 598 投资活动现金净流量 -680 91 -121 -66 筹资活动现金净流量 229 -325 -160 -154 现金流量净额 -5 163 222 378 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,747 4,445 5,140 5,952 营业成本 2,763 3,172 3,637 4,140 营业税金及附加 14 16 19 22 销售费用 387 465