中国联通(600050)联网业务稳健，算力快速发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 联网业务稳健，算力快速发展 [Table_Title2] 中国联通(600050) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 600050 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 5.89/3.9 目标价格： 总市值(亿) 1,634.55 最新收盘价： 5.14 自由流通市值(亿) 1,591.63 自由流通股数(百万) 30,965.65 [Table_Summary] 事件： 2024 年 Q1-Q3 实现营业收入 2901.2 亿元，同比增长 3.0%，归母净利润 83.4 亿元，同比增长 10.0%，扣非归母净利润 68.8 亿元，同比提升 1.0%。 2024 年 Q3 实现营业收入 927.8 亿元，同比增长 3.3%，归母净利润 23.0 亿元，同比增长 7.8%，扣非归母净利润 18.2 亿元，同比减少 6.0%。 1、联网通信业务稳健，算力业务快速发展 联网通信业务稳健，移动用户净增创近 6年同期新高。前三季度移动用户达3.45 亿户，累计净增1,123 万户；其中 5G 套餐用户 2.86 亿户，5G 套餐渗透率 83%，用户结构持续优化。物联网连接数 5.94 亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到 1.21 亿户，全年累计净增 712 万户。 算网数智业务积极拓展，算力业务快速发展。联通云实现收入 438.6 亿元，同比提升 19.5%；数据中心收入196.9 亿元，同比提升 6.8%； 5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到 14,013 户；网信安全收入维持强劲增势。 产业互联网业务实现收入 606.9 亿元，占主营收比达到 24.0%，同比提升 1.8pct。 报告期内，5G 中频基站达到 136 万站，4G 中频共享基站超过 200 万站；10G PON 端口占比达 80%，行业领先；面向海量数据传送需求，打造中国联通算力智联网 AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 2、加强管理提质增效，加大研发投入，利润空间稳定释放 前三季度毛利率 26.0%，同比微增 0.8pct，净利率 6.5%，同比微增 0.4pct，受益于折旧摊销减少，整体利润空间持续释放。 前三季度期间费用率 16.6%，同比减少 0.5pct，销售/财务费用率分别为 9.2%/-0.1%，管理费用率 5.6%，同比减少 0.9pct，研发费用率 1.9%，同比增加 0.4pct。 3、经营稳健，应收账款加大，现金流减弱 2024 前三季度实现经营现金流 582.5 亿元，同比下降 14.0%，现金收入比 0.95，与去年同期基本持平，应收/应付账款及票据分别同比上涨 20.6%/4.2%，存货 42.2 亿元，同比上涨 26.4%。我们认为主要系公司 2B 业务占比加大，同时企业调整收款节奏，导致现金流有所下降，资产负债率 45.0%维持在合理水平。 4、投资建议： 我们认为，受宏观周期影响传统通信业务增速放缓，在投资及折旧摊销减少趋势下，整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由3930.9/4166.8/4404.3 亿元调整为3876.1/4039.3/4215.0亿元， EPS 分别为由 0.29/0.33/0.37 元调整为 0.28/0.31/0.35 元，对应 2024 年 10 月 22 日 5.14 元/股收盘价 PE 分别为 16.32/14.75/13.22 倍。维持“增持”评级。 5、风险提示： 应收账款回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 354,944 372,597 387,612 403,931 421,502 YoY（%） 8.3% 5.0% 4.0% 4.2% 4.4% 归母净利润(百万元) 7,299 8,173 9,041 10,004 11,163 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 23 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 YoY（%） 15.8% 12.0% 10.6% 10.7% 11.6% 毛利率（%） 24.2% 24.5% 24.6% 24.6% 24.6% 每股收益（元） 0.23 0.26 0.28 0.31 0.35 ROE 4.7% 5.1% 5.3% 5.6% 5.8% 市盈率 19.83 17.78 16.32 14.75 13.22 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：马军 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090003 SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 372,597 387,612 403,931 421,502 净利润 18,713 20,670 22,875 25,528 YoY(%) 5.0% 4.0% 4.2% 4.4% 折旧和摊销 80,145 18,448 20,434 20,492 营业成本 281,231 292,454 304,564 317,686 营运资金变动 2,924 9,984 7,565 8,973 营业税金及附加 1,542 1,592 1,652 1,730 经营活动现金流 104,342 51,025 52,229 55,545 销售费用 35,833 37,470 38,697 39,621 资本开支 -77,983 -24,110 -26,918 -25,088 管理费用 23,998 24,768 25,448 26,133 投资 -11,409 -3,226 -3,178 -3,227 财务费用 -259 0 0 0 投资活动现金流 -85,539 -22,398 -24,966 -22,943 研发费用 8,099 7,645 7,917 8,429 股权募资 386 -8 0 0 资产减值损失 -215 84 84 74 债务募资 -4,638 69 114 110 投资收益 4,806 4,938 5,130 5,373 筹资活动现金流 -26,507 61 114 110 营业利润