受益金铜价格高位，Q3业绩释放符合预期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2024 年 10 月 21 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.22 总股本/流通股本（亿股） 265.78 / 205.56 总市值/流通市值（亿元） 4,842 / 3,745 52 周内最高/最低价 19.47 / 11.44 资产负债率(%) 59.7% 市盈率 22.77 第一大股东 闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 紫金矿业(601899) 受益金铜价格高位，Q3 业绩释放符合预期 ⚫ Q3 归母净利润为 92.73 亿元，环比增 5.09% 公司 24 年 10 月 18 日发布三季报。2024 年 Q1-Q3 实现营业收入2303.96 亿元，YOY 2.39%，归母净利润 243.57 亿元，YOY 50.68%，Q3 营收 799.80 亿元，YOY 7.11%，环比增 5.74%，归母净利润 92.73亿元，YOY 58.17%，环比增 5.09%，再次创造历史最好的单季度业绩。 ⚫ 产量：铜金产量环比提升支撑利润 2024 年 Q1-Q3，公司矿产金产量 54.27 吨、矿山铜 78.95 万吨，与上年同期比较分别变动了 8.33%、4.67%；2024Q3，公司矿产金产量为 18.86 吨，环比 Q2 提升了 1.39%，矿产铜产量为 27.09 万吨，环比Q2 提升了 5.85%。金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。 ⚫ 成本：Q3 成本环比基本持平，体现优良运营能力 成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023 年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024 年 Q1-Q3，公司铜精矿单位销售成本为 18751 元/吨，同比减少了 4.16%；金精矿单位销售成本为 155.06 元/g，同比减少 0.54%。2024 年 Q3，公司继续保持了优秀的成本控制能力，各项成本与 24Q2 基本持平：公司铜精矿单位销售成本为 19105 元/吨，环比提升了 2.64%；金精矿单位销售成本为 161.85 元/g，环比提升了 3.31%（环比提升部分原因或因人民币 Q3 升值导致，总体成本控制依然优秀）。在地缘政治持续扰动，民族资源主义抬头的大背景下，公司积极降本增效，控制成本释放利润，实属难能可贵。我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》。 ⚫ 收购加纳 Akyem 金矿，全球化布局更进一步 2024 年 10 月 9 日，紫金矿业境外全资子公司金源国际拟出资 10亿美元收购纽蒙特黄金持有的加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。21-23年该矿山黄金产量分别为 11.9/13.1/9.2 吨，公司预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，该项目资源储量和产量均有进一步提升的空间。收购 Akyem 金矿有利于进一步增厚公司黄金板块的资源储备，快速提高公司矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。 -14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10紫金矿业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测 我们预计 2024-2026 年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业营业收入为3483.69/3582.82/3721.43 亿元.YOY 为 18.73%/2.85%/3.87%，归母净利润为 336.05/392.86/460.93 亿元，YOY 为 59.12%/16.90%/17.33%，对应 PE 为 14.41/12.33/10.51，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293403 348369 358282 372143 增长率(%) 8.54 18.73 2.85 3.87 EBITDA（百万元） 42250.91 62952.33 71442.35 82486.19 归属母公司净利润（百万元） 21119.42 33604.78 39285.64 46093.31 增长率(%) 5.38 59.12 16.90 17.33 EPS(元/股) 0.79 1.26 1.48 1.73 市盈率（P/E） 22.93 14.41 12.33 10.51 市净率（P/B） 4.50 3.43 2.73 2.20 EV/EBITDA 10.69 9.29 7.80 6.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 293403 348369 358282 372143 营业收入 8.5% 18.7% 2.8% 3.9% 营业成本 247024 284392 289999 294825 营业利润 3.2% 51.8% 16.1% 18.1% 税金及附加 4850 5748 5912 6140 归属于母公司净利润 5.4% 59.1% 16.9% 17.3% 销售费用 766 906 932 968 获利能力 管理费用 7523 8361 7882 8187 毛利率 15.8% 18.4% 19.1% 20.8% 研发费用 1567 1742 1791 1861 净利率 7.2% 9.6% 11.0% 12.4% 财务费用 3268 5150 4663 4111 ROE 19.6% 23.8% 22.2% 21.0% 资产减值损失 -385 -50 -50 -50 ROIC 9.7% 13.7% 13.7% 14.0% 营业利润 31937 48484 56281 66465 偿债能力 营业外收入 120 12